格林美(002340)：新能源材料出货持续增长 “以旧换新”提振回收业务发展-格隆汇

机构：国信证券
研究员：王蔚祺

公司2024Q1 净利润4.56 亿元，同比+164%。公司2023 年实现营收305.29亿元，同比+4%；实现归母净利润9.35 亿元，同比-28%；毛利率为12.24%，同比-2.3pct。公司2024Q1 实现营收为83.54 亿元，同比+36%、环比-19%；实现归母净利润4.56 亿元，同比+164%、环比+18%；毛利率为13.29%，同比+0.4pct、环比+3.8pct。公司2023 年公允价值变动收益为12.65 亿元，或主要受到参股公司Ecopro Materials 股价变动影响；2023 年因上游原材料和产品价格下降，计提资产减值损失8.29 亿元。
公司三元前驱体出货量快速增长，全球领先地位稳固。2023 年公司三元前驱体销量为18.03 万吨、同比+18%；毛利率为14.61%、同比-3.44pct。2023年公司8 系及以上高镍前驱体等高端产品出货量为13.71 万吨，占总出货量76%以上，高镍产品出货量位居全球第一。2024Q1 公司三元前驱体出货量达到5.1 万吨、同比+114%、维持快速发展态势。
公司镍项目2023 年开始陆续投产，有望贡献持续利润。2023 年公司出货2.71万吨金属镍，超产率30%以上、镍钴锰回收率达到95%以上。2024Q1 公司印尼镍项目出货1.05 万吨金属，实现超产30%。在青美邦一期项目稳定生产以及二期项目陆续落地的推动下，2024 年公司有望出货超过6 万吨金属镍。
“以旧换新”政策推出，有望助推公司废弃资源综合利用业务快速发展。4月26 日，商务部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。细则明确，拟申请补贴的个人消费者需提供个人身份信息、《报废机动车回收证明》、《机动车销售统一发票》等材料。其中，《报废机动车回收证明》应由有资质的报废机动车回收拆解企业开具。“以旧换新”政策有望带动废旧汽车回收行业快速发展，并且助推废旧汽车流入合规报废渠道，推动行业健康规范发展。公司在湖北、湖南、广东等11 个省市布局了16 个以电子废弃物、报废汽车、退役动力电池为主体的绿色回收与废物循环处理基地，覆盖中国40%以上国土面积。同时，公司还具有国家电子废弃物循环利用工程技术中心、国家能源金属重点实验室等多个国家级公共技术研究平台，资源综合利用能力行业领先，有望充分受益政策实现快速发展。
风险提示：金属价格大幅波动；行业竞争加剧风险；电动车销量不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.25/16.35/20.03 亿元，同比+31%/34%/23%，EPS 分别为0.24/0.32/0.39 元，当前PE 为26/20/16 倍，维持“增持”评级。