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机构：民生证券
研究员：刘文正/饶临风/邓奕辰
公司毛利率26.62%/同比+8.29pcts；净利率12.66%/同比+7.06pcts。24Q1经营情况：从24Q1 来看，2024Q1，公司营收6.91 亿元/同比+28.01%，较19年同期+65.52%；归母净利润0.66 亿元/同比-8.84%，较19 年同期-6.34%。
2024Q1，公司毛利率24.66%/同比-0.28pcts，净利率9.54%/同比-3.86pcts。
截至23 年末富茂酒店新增2 家、筹备开业3 家，同庆楼餐饮业务支撑+宴会业务为核心的组合经营模式发展前景广阔。酒店业务方面，23 年新开北城富茂/阜阳富茂2 家酒店，筹备开业高新富茂、肥西富茂、上海富茂3 家酒店，截至24 年4 月25 日，公司富茂酒店数量已达6 家。23 年富茂酒店营业收入4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。
食品业务表现亮眼，预制菜业务或有望突破区域壁垒。食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品，23 年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至23 年末直营商超数量达133 家，23 年收入1.67 亿元/同比+77.78%，对应毛利率35.69%/同比+5.07pcts。鲜肉大包业务方面，截至24 年4 月25 日，公司已开业鲜肉大包店80 家，待开业门店60 家；粽子业务方面，23 年年累计销售达1,700 多万元，成为同庆楼食品又一个千万级品类。我们认为，公司食品业务线上线下渠道铺设迅速，旗下预制菜/冷冻食品竞争力强且契合各地域消费者饮食口味需求，具备全国市场布局基础，当前预制菜行业仍处发展初期、区域竞争为主，口味契合大众需求、产品质量高、线上线下渠道稳定铺设展开的同庆楼预制菜业务后续有望突破区域壁垒成为全国性品牌。
23 年分红占净利润比例超40%，股息率达1.50%。公司董事会拟定23 年利润分配预案为每10 股派发现金股利4.10 元（含税），共派发现金红利1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为0.30 亿元（不含手续费），因此23 年年度现金分红总额为1.36 亿元，占年度归母净利润的44.74%。不考虑回购金额，按4 月26 日收盘价计算，股息率为1.50%。
投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26 年归母净利润分别为4.12/5.38/6.86 亿元，对应24-26 年PE 为17X/13X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。