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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋
公司公布1Q24 业绩：收入342 亿元，同比-0.4%；归母净利润10.8 亿元，同比-25.8%，对应每股盈利0.35 元，核心利润（公司口径）10.8 亿元，同比-12.8%，剔除新奥能源（新奥-H）海外LNG 贸易业务盈利后，公司国内基础业务核心盈利同比+17.8%至10.7 亿元，符合我们预期。
1Q24 公司天然气销售量100.04 亿方，同比+5.5%，其中平台交易气销售量12.1 亿方，同比+33.6%。
发展趋势
以调峰/储备需求切入，国内平台交易气有望继续维持快速增长。受益于1）国际LNG 现货价格下跌，公司加大进口力度；2）中石油长约履行；3）下游客户覆盖范围扩大，1Q24 公司国内平台交易气销量同比+95.5%至8.33 亿方。向前看，考虑到1）夏季LNG 价格整体易涨难跌，我们认为公司有望充分发挥舟山LNG 接收站的基础设施支点能力。2）公司目前以调峰/储备服务切入下游城燃/电厂/大工业用户，较三大油等以签订年度合同为主的天然气批发模式具备灵活性和差异化竞争优势，我们判断2024 年公司国内平台交易气业务销气量增速或超过30%。
LNG 价格回归合理区间或进一步淡化平台交易气业务周期属性。我们认为随着于2025 年起全球新增LNG 产能的逐步释放，LNG 现货价格有望逐步回归至合理区间，公司的平台交易气商业模式将从过去具有较高周期性的国际LNG 贸易逐步切换为更加稳定可持续的“以舟山LNG 接收站为支点，将海外具有成本优势的LNG 资源进口至国内，并通过前期拓展的客户网络进行销售，获取较为稳定的单位盈利”，2025 年起平台直销气业务的盈利稳定性和可持续性将进一步增强。
派息仍有提升潜力。公司承诺2023-2025 年度每股分红不低于0.91/1.03/1.14 元，2023 年派息符合指引。考虑到后续新奥-A 自营业务资本开支规模相对较小，我们判断公司中长期派息能力仍有较大提升空间。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年9.0 倍/8.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应12.7 倍2024年市盈率和11.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有41.1%的上行空间。
风险
LNG价格大幅波动，居民顺价低于预期。