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机构：中金公司
研究员：林思婕/蒋菱钢
公司公布2023 全年及1Q24 业绩。1）财务：23 年公司收入同增43.76%至24.01 亿元，其中餐饮门店、富茂酒店及食品销售收入分别约15.12/4.45/1.67亿元；扣非归母净利润同增240.03%至2.53 亿元，对应扣非归母净利率为10.6%，符合此前业绩预告和我们的预期。1Q24 公司收入同增28.01%至6.91亿元，归母净利润同降8.84%至6,590 万元。归母净利润同比下滑主要系1Q23 存在一次性房屋征收补偿款（约1,216 万元）及23 年增值税加计抵减政策收益等，扣非后归母净利润同比提升5.32%，业绩符合我们的预期。2）运营：2023 年公司新开大型门店8 家，截至年底公司直营门店106 家，其中同庆楼酒楼53 家，富茂酒店4 家，新品牌门店49 家。1Q24 公司新开大型门店3 家。3）股东回报：公司23 年回购约100 万股，并向股东每10 股派发现金股利4.1 元，含回购股份金额在内的股息支付率约45%。
发展趋势
24 年计划新开大店12-18 家；关注餐饮及宴会市场下游需求变化。1）公司疫后门店扩张提速，23 年新开大型门店8 家（同庆楼酒楼/婚礼宴会门店/富茂酒店分别为4/2/2 家），截至23 年底公司累计在营门店面积达53.3 万平方米，同增约30%。1Q24 新开大型门店3 家（2 家富茂酒店、1 家同庆楼酒楼），24 年计划新开餐饮、宾馆大店共12-18 家，我们认为公司后续有望保持较快门店扩张节奏。2）餐饮方面，我们预计1-2 月份剔除新开店后同店表现较好，而3 月开始有所下滑；婚宴方面，考虑到23 年存在一定报复性消费特征，我们预计24 年婚礼宴会需求或有一定承压，公司当前正积极通过联合举办活动等推动销售，建议持续关注下游需求变化及婚宴预订销售情况。
在营富茂稳健成长，持续跟踪新开店爬坡周期及异地扩张进程。截至当前在营富茂酒店共6 家（其中5 家位于合肥，1 家位于阜阳），我们估计滨湖富茂23 年全年收入约2.8 亿元，净利率或超20%；瑶海富茂23 年全年收入近1.4亿元，净利率或达中高个位数；而23 年开业的北城富茂、阜阳富茂当前仍处于爬坡期，建议持续关注新店爬坡进程及新开店对整体毛利率产生的影响。
此外，除1 月开业的高新富茂和肥西富茂外，公司计划安庆富茂或于5 月开业、上海富茂或于8 月开业，我们认为上海富茂是对公司异地扩张能力的进一步考验，建议关注其开业后的运营表现及公司后续异地复制进程。
盈利预测与估值
考虑到公司门店扩张带来的持续性投入及食品业务渠道及销售费用支出，我们分别下调2024/25 年盈利预测9/9%至3.4/4.3 亿元，我们维持跑赢行业评级及37.5 元的目标价，对应28/23x 2024/25e P/E（12/10x 2024/25eEV/EBITDA）和37%的上行空间。当前股价对应21/17x 2024/25e P/E（9/7x2024/25e EV/EBITDA）。
风险
消费力恢复不及预期；门店扩张不及预期；食品产能建设及爬坡不及预期等。