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机构：东吴证券
研究员：黄细里/刘力宇
事件：公司发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告。2023 年公司实现营业收入48.34 亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增长1.83%。其中，2023Q4 单季度公司实现营业收入12.59 亿元，同比增长5.84%，环比增长3.62%；实现归母净利润1.49 亿元，同比下降30.94%，环比下降12.87%。2024 年一季度公司实现营业收入11.39亿元，同比下降2.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润1.57 亿元，同比下降18.49%，环比增长5.37%。公司2023Q4 业绩稍低于我们的预期，2024Q1 业绩符合预期。
2023Q4 业绩短期承压，2024Q1 毛利率环比改善。收入端，公司2023Q4营收12.59 亿元，环比增长3.62%；2024Q1 营收11.39 亿元，环比下降9.53%。从主要下游客户来看，特斯拉2023Q4 全球交付48.45 万辆，环比增长11.35%；2024Q1 全球交付38.68 万辆，环比下降20.17%。公司2023Q4 和2024Q1 营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配。
毛利率方面，公司2023Q4 毛利率为20.86%，环比下降4.44 个百分点，预计主要系年底一次性事项的影响；2024Q1 毛利率为23.81%，环比提升2.95 个百分点，改善明显。费用方面，2023Q4 公司期间费用率为7.74%，环比降低1.79 个百分点，主要系四季度汇兑收益带来财务费用率的降低；2024Q1 公司期间费用率为8.73%，环比提升0.99 个百分点。
净利润方面，公司2023Q4 实现归母净利润1.49 亿元，环比下降12.87%，对应归母净利率11.85%，环比减少2.23 个百分点；2024Q1 公司归母净利润1.57 亿元，环比提升5.37%，对应归母净利率13.80%，环比提升1.95 个百分点。
打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023 年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025 年归母净利润的预测调整为8.36 亿元、10.66 亿元（前值为10.63 亿元、13.98 亿元），新增公司2026 年归母净利润预测值13.34 亿元。对应EPS 分别为0.9 元、1.14 元、1.43 元，市盈率分别为15.21 倍、11.93 倍、9.54 倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。