长沙银行(601577)：24Q1营收增速好于业绩-格隆汇

机构：广发证券
研究员：倪军/王先爽/李佳鸣

　　核心观点：
　　长沙银行发布23 年年报和24 年一季报，23A 和24Q1 营收分别为8.5%、7.9%，PPOP 分别为9.1%、7.1%，归母净利润同比分别增长9.6%、5.8%，24Q1 公司营收增速表现好于归母净利润，超出投资者预期。
　　亮点：（1）营收增速下行幅度小于业绩增速。边际上看，单季营收增速24Q1 为7.9%（环比下降0.7PCT），主要是净利息收入边际回升（ 23Q4:3.0% ， 24Q1:3.9% ），同时其他非息收入同比维持高位（23Q4:45.4%，24Q1:22.9%），对营收贡献较大。单季归母净利润增速环比下降5.1PCT 至5.8%，主要是减值损失在同比基数比较高的背景下（23Q1：+25.5%），继续增长13.1%，对利润行程拖累。（2）24Q1净息差仍处在较高水平。行业息差快速下行的背景下公司息差仍处在2.2%左右的较高水平。23Q1-24Q1 测算净息差分别为2.35%、2.35%、2.30%、2.21%、2.18%，24Q1 息差下行幅度较小，测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4 变动-10BP 和-10BP。（3）Q1 信贷投放情况较好。贷款较年初增长339 亿元，同比多增28 亿元。（4）核心一级资本充足率大幅上升。3 月末环比上升0.11PCT 至9.70%，资本新规实施后风险加权资产增速由23 年12 月末12.2%降至3 月末7.0%。
　　关注：（1）资产质量平稳，关注前瞻指标。3 月末不良贷款率为1.15%，环比12 月末持平；3 月末拨备覆盖率313%，环比12 月末略降1.0PCT，关注贷款率环比略升17BP，至1.99%；测算不良新生成率1.11%，同比23Q1 上升9BP，但环比23A 下降3BP。（2）其他非息收入在23Q4和24Q1 营收贡献较高。公司23Q4 和24Q1 其他非息收入分别为21亿元、26 亿元，同比分别增长87%、60%，其他收支在营收中的贡献分别为6.8%、6.8%，后续随债市波动也会有所波动.（3）24Q1 存款增长乏力，存款较年初增长133 亿元，同比少增235 亿元，预计是公司为了更好平衡量和价。
　　盈利预测与投资建议：股权结构理顺，零售潜力释放，估值上升空间打开。预计23/24 年归母净利润增速为4.3%/6.2%，EPS 为1.86/1.98元/股，BVPS 为16.58/18.34 元/股，股价对应23/24 年PE 为4.2X/4.0X，对应23/24 年PB 为0.5X/0.4X。给予24 年0.6 倍PB，合理价值9.95元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。