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机构：银河证券
研究员：顾熹闽
Q1 淡季展会数量较去年增加，驱动营收增长海外自办展业务季节性强，Q1 通常为全年淡季，因此公司营收、利润体量整体较小。从增速角度看，1Q24 公司展会数量较去年增加一场，驱动收入增长12%。但受二季度公司展会数量、规模较少，以及去年集中出海导致参展商预付比例较高，导致公司1Q24 合同负债仅实现1.7 亿元/同比-23%。从全年展望看，由于公司今年展会数量和规模增长部分主要集中于Q3 和Q4，我们预计二季度开始公司预售进度将有望提速。
盈利能力波动主要受展会规模和非经因素影响1Q24 公司毛利率54.4%/同比-3.8pct，主要因Q1 单展会规模同比仅略有增长，导致规模效应释放有限。期间费用方面， 1Q24 公司销售费用率42.1%/同比+0.3pct，预计主要受展会场次增长影响；管理费用率12.7%/同比-3.7pct，主要因股份支付减少；财务费用因利息收入增长，同比带来132 万元收益；研发费用率4.1%/同比-2.1pct。此外，1Q24 公司录得公允价值变动收益328 万元，同比增加346 万元，主要因持有的金融资产价格波动所致。整体而言， 1Q24公司净利率4.2%/同比+5.3pct，主要由公允价值变动贡献。
A 股上市后首次推出利润分配方案，分红率超40%公司股东大会近期已通过2023 年度利润分配方案，拟以每10 股派发5 元（含税）现金红利，并以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。参考公司2023年度归母净利，此次派系现金分红总额为0.76 亿元，分红率40.6%，对应股息率1.36%。
投资建议
出海扩张目前已成为中国企业与政府共识， 公司作为服务中国企业出海的重要渠道，未来将持续受益于这一产业趋势。此外，我们认为公司未来成长路径仍在于展会规模、数量、单价（专业展+数字化服务）的三维扩张，叠加民营企业具备灵活的管理、激励机制，中长期公司的成长动能依然充足。我们预计公司2024-26 年归母净利各为2.8、3.6、4.4 亿元，对应PE 各为19X、15X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：异地会展项目扩张低于预期的风险；持有的金融资产公允价值波动的风险。