中直股份(600038)2024年一季报点评：盈利能力有所提升；上调24年预计关联存款至250亿元-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

事件：公司4 月26 日发布了2024 年一季报，1Q24 实现营收33.7 亿元，YoY+2.8%；归母净利润1.3 亿元，上年同期为-0.2 亿元（资产合并口径）；扣非归母净利润1.2 亿元，上年同期为-0.3 亿元（资产合并口径）。公司1Q24 业绩超出市场预期，业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下：
1Q24 盈利能力同比提升较多。利润率方面，公司1Q24 毛利率为11.6%，同比增长4.54ppt；净利率为3.8%，同比增长3.52ppt。1Q24 盈利能力同比提升较多。费用方面，公司2024 年一季度期间费用率为7.6%，同比增长1.12ppt。
其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率5.1%，同比增长1.25ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.39ppt；研发费用0.55 亿元，同比增长减少53.1%，主要是本期研发投入减少导致；4）财务费用率0.1%，上年同期为-0.3%。
存货较年初增长18%；加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据64.5 亿元，较年初减少11.4%；2）货币资金41.1 亿元，较年初减少57.8%，主要是本期采购支付的款项较多；3）存货204.5 亿元，较年初增长17.8%；4）合同负债82.6 亿元，较年初减少6.0%；5）预付款项1.6 亿元，较年初减少84.9%，主要是本期采购产品验收入库较多；6）经营活动净现金流为-52.4 亿元，上年同期为-57.8 亿元。低空经济业务方面，公司加强在民用直升机市场的开拓，同时推进H-eVTOL 产品的技术研发。1）直升机方面，公司协助江西省建立300 余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL 研发方面，2023年9 月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），不断丰富低空飞行器的产品谱系。
重组资产已完成股权交割；上调24 年预计关联存款至250 亿元。资产重组方面，公司2024 年3 月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面，公司4 月26 日发布公告，1)24 年预计关联采购及接受劳务额由340 亿元调整为300 亿元；2）24 年预计关联销售及接受劳务额由332 亿元调整为30 亿元；3）24 年预计关联存款由150 亿元调整为250亿元，或说明下游需求较为景气。
投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展，公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕，我们调整公司2024~2026 年归母净利润至7.34 亿元、8.99 亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。
风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。