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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰
煤炭：产量增幅明显。2024 年Q1 煤炭板块共实现收入248.5 亿元，同比-24.2%；实现毛利96.2 亿元，毛利率为38.7%。
产销方面，24Q1 公司实现煤炭产销3463 万吨/3418 万吨，同比+15.4%/+7.1%，环比-0.5%/-19.6%，其中兖煤澳洲和兖煤国际合计实现煤炭产销1012.1 万吨/963.2 万吨， 合计实现同比+49.6%/+34.0%，合计实现环比-9.7%/-17.1%。
售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价676 元/吨，同比下降0.1%，环比+5.0%，吨煤成本368 元/吨,同比+55.1%。
化工：整体经营稳定。2024 年Q1 公司化工板块共实现收入62.6 亿元，同比-4.0%，毛利率为16.8%,同比+2.1 个pct。
产销方面，2024 年Q1 化工品共实现产销216.4 万吨/188.1 万吨，同比+1.8%/-3.6%；
售价成本方面，2024 年Q1 公司化工品吨售价3327 元/吨，同比-0.4%，吨毛利558 元/吨，同比+14.2%。
产能有成长，股息率6.4%。公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能180 万吨/年）计划2024 年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000 万吨/年）计划2025 年投产。根据公司《2023 年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利110.8 亿元。占归母净利润55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.00%），截至4 月26 日股息率为6.4%。
投资建议。我们预计公司2024 年-2026 年实现归母净利润203 亿元、209 亿元、218 亿元，对应PE 为8.5X、8.3X、7.9X，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。