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机构：中金公司
研究员：屈潇逸/张琎
公司公布2023 年和1Q24 业绩：收入24.56 亿人民币，YoY+3.3%；归母净利润3.48 亿人民币，对应每股盈利0.83 元，23 年业绩符合市场预期。
1Q24 收入7.36 亿人民币，YoY+38.4%，归母净利润0.98 亿人民币，YoY+90.9%，1Q24 收入符合市场预期。
发展趋势
23 年收入符合市场预期，1Q24 收入和利润端呈现边际向好趋势。公司1Q23-1Q24 收入分别为5.32/7.82/7.30/4.13/7.36 亿人民币，4Q23 与1Q24 收入变动主要与埃克替尼收入下滑，新产品贝福替尼、恩沙替尼的收入放量加速相关，1Q24 收入呈现季度同比改善。我们认为24-27 年恩沙替尼和三代EGFR TKI 贝福替尼收入将进入放量加速期，关注24-27 年公司在收入端和利润端的业绩改善。
肺癌多款产品形成矩阵式布局。1）1 代埃克替尼与三代贝福替尼形成协同布局。由于国产3 代EGFR TKI 在NSCLC 中渗透率的迅速提升，埃克替尼的收入呈现明显下滑趋势，远期来看，在EGFR 突变NSCLC 辅助治疗用药领域，埃克替尼格局尚可。公司三代EGFR TKI 贝福替尼于23 年获批二线T790M+ NSCLC 和一线EGFRmut NSCLC，二线NSCLC 适应症已纳入医保目录，我们预计贝福替尼24 年收入主要来自于二线使用，有望与公司一代埃克替尼形成科室和产品使用的协同布局，我们认为借助于贝达药业在肺癌领域的多年深耕，贝福替尼依旧有望占据部分市场份额。2）我们认为国内ALK 抑制剂市场目前渗透率仍旧处于低位，恩沙替尼是目前国内常用ALK 抑制剂，我们预计23 年恩沙替尼销售额约为6 亿人民币，未来随着在一线广泛使用以及辅助治疗适应症的潜在获批（公司预计25 年有望获批辅助治疗适应症）销售额有望进一步增长。
关注公司其他管线产品积极布局。公司预计合作伙伴将于2H24 开展 EYP-1901 全球III 期临床，贝达药业未来将加入Eyepoint 全球III 期临床，此外早期管线积极布局TEAD、IDH1/2 等小分子抑制剂。我们认为公司当前处于研发转型关键阶段，建议积极关注后续研发布局趋势。
盈利预测与估值
由于国内EGFR TKI 市场格局变化，我们下调公司24 年收入预测17.8%至30.45 亿人民币，我们预计公司24 年三费控制合理，基本维持归母净利润预测4.73 亿人民币不变，首次引入25 年收入和归母净利润预测35.42 和6.45 亿人民币。维持跑赢行业评级，根据DCF 估值法，下调目标价7.7%至60 元人民币（48%上行空间）。
风险
新药上市后定价及销售不及预期；新药研发进展不及预期。