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机构：中金公司
研究员：朱言音/全芳/张琎
华东医药公布1Q24 业绩：营业收入104.11 亿元，同比增长2.93%；归属母公司净利润8.62 亿元，同比增长14.18%，扣非净利润8.38 亿元，同比增长10.66%，对应每股盈利0.49 元。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润9.28 亿元，同比增长22.45%，符合我们预期。
发展趋势
工业业务保持稳健增长态势，自主研发产品进一步推进。1Q24，中美华东营业收入（含 CSO 业务）33.99 亿元，同比增长 10.53%；实现合并归母净利润7.51 亿元，同比增长11.67%。此外，公司自主研发的GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 中国IND 申请已于2024 年3获得批准，并于3 月完成中国Ia 期临床研究首例受试者入组及给药；HDM1005 用于超重或肥胖适应症的美国IND 申请已于4 月获批。公司自主研发ADC 项目HDM2005 于2024 年3 月递交中国IND 申请获受理。
分销业务有望从二季度开始恢复良性增长。1Q24，医药商业营业收入67.17 亿元，同比下降1.86%，净利润1.07 亿元，同比增长1.51%。公司医药商业营业收入降低，主要是受 2023 年第一季度基数较高影响。
医美板块国内业务保持良好发展态势。1Q24，医美板块合计营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比+25.30%。国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，1Q24 营业收入2.57 亿元，同比+22.65%，环比4Q23+13.38%。此外，截至2024 年4 月，公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme，中国临床试验顺利达成主要研究终点。全资子公司英国 Sinclair 继续拓展全球医美市场，合并营业收入约2.72 亿元，同比-4.40%，公司预计第二季度起增速将逐渐回升。
工业微生物板块收入保持稳定增长。1Q24，公司工业微生物板块收入同比+23.00%。后续随着海外市场拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，公司预计工业微生物板块业务增速将有望加快。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 净利润预测不变。当前股价对应17.7/15.9 倍2024/25 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级以及目标价43.50 元，对应23.5 倍2024市盈率和21.1 倍2025 市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。
风险
在研产品不及预期，核心产品集采风险。