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机构：中金公司
研究员：龚晴/陈彦
公司公布2024 年一季度业绩：实现营收44.3 亿元，同比下降11.8%，实现归母净利润2.03 亿元，同比增长1.12%，符合我们及市场预期；扣非净利润在8746.6 万元，同比下滑38.8%，低于我们预期，主要是1Q24 研发费用超预期。
点评：1）1Q24 销量或下降拖累收入：公司1Q24 收入同比下降11.8%至44.3 亿元，我们认为可能源于销量同比下降所致（1Q23 相对高基数）；公司前期公告1Q24 产量为91.79 万吨，同比+0.09%，1Q24 产销率偏低。2）毛利率有所改善：受钢价同比回落影响，公司1Q24 毛利率同比上升1.3ppt 至10.59%；3）期间费用率受研发费用影响上升：1Q24 公司期间费用率7.2%，同比上升2.5ppt，当前公司智能化设备摊销&吨研发均在上行通道，1Q24 吨研发费用仍在200 元左右（同比增加约100 元，环比略降），我们认为公司2024-25 年研发费用延续高位，但继续大幅增加可能性较低；我们估计公司单吨净利约250 元/吨，同比稳增。4）经营现金流阶段性回落：一季度公司经营活动现金流为8421 万元，同比收窄约0.8 亿元，或为应收款同比增加带来的影响；资产负债率为60.5%，同比下降2.21ppt。
发展趋势
一季度制造业投资维持高景气，公司工厂订单预期有望向好。2024 年1-3 月，全国制造业投资同比增长9.9%（全国固投同比增4.5%），其增速和在固投中所占比例均已超过地产和基建板块，设备更新的利好政策有望助推制造业投资持续发力。据中金宏观组预测，2024 年制造业、基建固定资产投资同比增速为7.8%、10%，公司大部分订单来自工业项目，有望充分受益于制造业投资高景气下的拉动；中长期看，公司2023 年产能利用率已超90%，部分成熟老基地可扩至120%+，此外我们考虑鸿路当前在手土地充足，短期公司更多优选订单、修炼成本，中长期扩产则是顺势而为。
智能化改造蓄力长远。据我们调研，在当前技术下，焊接机器人有望替代30%焊接工艺，“智能化”短期意味着研发投入，但中长期有望深化成本优势，我们看好公司率先占领智能化高地、布局享受成本红利。
盈利预测与估值
我们维持公司2024-25 年净利润12.9 亿元、14.9 亿元，现价对应2024-25e P/E 为10x、9x；我们维持跑赢行业评级和目标价20 元，目标价对应2024-25e P/E 为11x、9x，隐含9%的上行空间。
风险
需求不及预期风险；钢材价格大幅波动；智能化改造不及预期。