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机构：国泰君安
研究员：于鸿光/孙辉贤/汪玥
1Q24 业绩开门红，主业盈利改善明显。
投资要点：
维持“增持”评级：维持盈利预测：2024~2026 年EPS 0.63/0.64/0.69元，维持目标价8.19 元，维持“增持”评级。
1Q24 业绩符合预期。公司1Q24 营收309.5 亿元，同比-3.2%；归母净利润18.6 亿元，同比+64.2%，符合我们预期。从增量角度分拆看：
1Q24 公司营业利润27.5 亿元（同比+14.5 亿元）；其中投资净收益11.5 亿元（同比-0.4 亿元），资产处置收益3.9 亿元（同比+3.9 亿元），并表主业营业利润（营业利润-投资净收益-资产处置收益）12.2 亿元（同比+11.0 亿元）。
煤价下行主导主业盈利修复。1Q24 公司上网电量525 亿千瓦时，同比-0.3%；其中火电上网电量515 亿千瓦时，同比-0.7%。1Q24 公司平均电价0.509 元/千瓦时，同比-4.1%、环比-0.6%。1Q24 公司毛利率8.4%，同比+4.2 ppts、环比+3.7 ppts，我们认为毛利率同比/环比改善主要与综合煤价下行有关，1Q24 主业盈利改善明显。
资产负债表持续好转，分红能力持续提升。截至1Q24 末，公司资产负债率60.4%，同比-6.1 ppts、较2023 年末-2.2 ppts。1Q24 公司资本开支16.0 亿元，同比-10.1%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，资产负债表修复趋势有望延续，潜在分红空间有望抬升。
风险提示：上网电价不及预期，煤价超预期，参股新能源及煤矿投资收益低于预期，大额资产减值等。