百润股份(002568)点评：强爽承压拖累收入表现费用率提升影响利润增长-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：周缘/吕昌

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。根据公司公告，2023 年公司实现营业收入32.64 亿，同比增长25.85%，归母净利润8.09 亿，同比增长55.28%。2023Q4 公司实现营业收入8.07 亿，同比下降14.9%，归母净利润1.44 亿，同比下降33.37%。2024Q1公司实现营业收入8.02 亿，同比增长5.5%，归母净利润1.69 亿，同比下降9.8%。公司2023 年业绩符合预期，2024Q1 业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于外部需求短期承压，强爽势能减弱，下调2024~2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预测2024~2026 年净利润分别为8.45、9.95、11.18 亿（前次2024~2025 年为9.47、11.2 亿），分别同比增长4.4%、17.7%、12.5%，当前股价对应24~26 年的PE 分别为25x、21x、19x，维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同，而产品端自22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然具备成长性。
　　2023Q4 强爽承压，2024Q1 清爽提振收入。根据公司公告，分业务看，2023 年公司预调鸡尾酒/食用香精业务分别实现营业收入28.84/3.17 亿，同比增长27.76%/13.18%。
　　分季度看，2023 年Q1~Q4 公司营业收入分别同比+41%/+79%/+32.5%/-14.9%，23Q4由于基数压力，叠加可选消费需求疲软，强爽热度减弱，导致收入承压。公司持续培养“358”产品矩阵，24 年年初推出强爽龙年限定款，并对微醺、清爽进行换装升级，我们预计24Q1清爽实现良好的增长，带动Q1 营业收入同比增长5.5%，增速环比改善。
　　产品结构影响毛利率表现，营销费用增加导致利润承压。2023Q4 公司毛利率同比下降0.81pct 到66.17%，预计主因高毛利的强爽表现承压拖累。销售费用率同比提升3.5pct到26.4%，管理费用率同比提升2.6pct 到8.3%。上述因素拖累导致23Q4 公司归母净利率下降4.9pct 到17.84%。24Q1 毛利率得益于成本改善，同比提升2.9pct 到68.3%，而销售费用率受公司增加龙年春节营销投入、产品换装升级市场费用增加等因素营销同比提高8.77pct，拖累公司24Q1 净利率。24Q1 公司净利率21.07%，同比下降3.66pct。
　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期。
　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。