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机构：中金公司
研究员：曾韬/王颖东/季枫
公司公布1Q24 业绩：收入3.86 亿元，同比-79.05%，环比+54.11%；归母净利润400.04 万元，同比-99.13%，环比扭亏为盈，扣非净利润-842.86 万元，同比-101.85%，环比大幅减亏。公司1Q24 业绩符合我们预期。
发展趋势
欧洲户储库存去化进入尾声，我们认为公司1Q24 出货、盈利环比大幅改善。我们估计公司1Q24 储能系统出货量约0.25GWh、环比30%+，其中单3 月出货0.2GWh+、呈现加速复苏态势。盈利方面，公司1Q24 毛利率接近36%、环比回正，主要是1Q 销售价格有所修复、同时产能利用率亦有所提升；我们还原一次性费用影响，包括股权激励费用约1 千万元、汇兑损失1 千万元以及减值损失约3725 万元，算得1Q 单瓦时经营性扣非利润约0.19-0.2 元，环比大幅改善。
2Q24 欧洲户储补库有望持续，中长期看终端需求仍然广阔。公司是欧洲户储景气度的风向标企业之一，本轮库存周期早于其他竞对一个季度进入去库，因此，我们认为在户储景气度反转时，公司亦可率先感知。公司4-5 月排产景气度环比持续向上，进一步验证2Q 欧洲补库的持续性。而从2Q 末开始，我们预计行业有望大范围进入补库阶段。向前看，当前欧洲居民电价仍处于历史高位，欧洲户储商业模式较为成熟，经济性较好，配储率仍具提升空间。此外，公司积极布局工商业储能业务，3 月推出覆盖全场景的工商业储能产品，包括8 款储能一体柜和2 款储能集装箱产品，当前国内工商业储能在峰谷价差扩大下具备较好经济性，浙江、广东等地区回收期可在5年以内，我们看好国内工商业储能给公司带来业绩增量。
期间费用率当前仍较高，现金流表现较好。现金流方面，公司1Q24 经营性净现金流达2.1 亿元，环比回正，较2-4Q23 均有提升。此外，公司1Q24销售/费用/研发费用率费别为4.9%/5.1%/24.3%，同比+3.5ppt/+3.6ppt/+17.7ppt，主要因当前收入规模较小导致费用分摊较高，我们看好后续季度公司收入规模回升后费用率摊薄弹性显现。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测7.54/10.96 亿元不变；维持目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年17.5x/12.0x P/E 和25.2x/17.3x P/E，有43.8%上行空间。
风险
全球家储需求不及预期，市场竞争加剧致价格大幅下滑，汇率大幅波动。