福耀玻璃(600660)：ASP提升加速驱动增收超预期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/吴晓飞/杨冬庭

　　本报告导读：
　　公司 2024 年一季报超预期，Q1 公司汽车玻璃主业保持高增，其中ASP同比加速提升，原燃料成本下行叠加产品结构优化，毛利率同比显著提升。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级：24Q1公司实现收入 88.36 亿元，同比+25.29%，扣非归母净利15.18 亿元，同比+72.89%，超预期。公司ASP 持续提升，上调公司2024-26 年eps 为2.65(+0.24)/3.09(+0.26)/3.54(+0.21)元，可比公司24 年PE 为22 倍，上调目标价至57.05 元。
　　ASP 提升加速，汽玻主业收入高增。根据统计局数据，24Q1 全国汽车产量同比+5.30%，公司Q1 汽车玻璃主业同比+29%，其中国内/海外汽玻收入分别同增27%、31%，汽车玻璃主业增收大幅跑赢行业，其中我们预计ASP 同比+7.48pct（23 年全年ASP 提升5.94pct），ASP提升加速，印证公司在全景天窗/HUD 等高值产品的渗透率仍有提升空间。4 月以来汽车以旧换新实施方案逐步推出，有望带动Q2 乘用车市场销量增速进一步提升。
　　Q1 毛利率新高反应产品结构改善，原燃料降价利好Q2。24Q1 公司实现毛利率36.82%，同比+3.62pct，环比23Q4 旺季仍有0.28pct 提升，同比看毛利率改善主要由冬季气价/纯碱价格下降带动，环比来看Q1 气价和纯碱价格基本与Q4 相若，因此毛利率提升我们判断仍是产品结构优化驱动。纯碱降价将更多滞后反应在Q2 的毛利率中。
　　高值产品产线建设提速。随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，预计到2025 年底之前公司总体汽车玻璃产能将提升25%，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。
　　风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。