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机构：民生证券
研究员：严家源/尚硕
多项目提价，固废业务展现“压舱石”作用：2023 年，公司实现生活垃圾项目运营收入22.18 亿元，同比增长5.31%；在手垃圾焚烧发电产能合计22920吨/日，已投运产能21220 吨/日，另有700 吨/日、1000 吨/日产能分别处于试运营、在建阶段。2023 年，公司实现累计发电量 29.22 亿度，累计垃圾入库量923.69 万吨，分别同比增长3.68%、3.83%；供热104.00 万吨，同比增长4.15%。
2023 年，公司已建成投运餐厨处理产能2650 吨/日，另有160 吨/日、510 吨/日产能分别处于试运营、在建阶段；完成餐厨垃圾处理73.83 万吨，同比增长19.16%。2023 年，公司在手六家项目公司垃圾处理费成功调价，上调幅度在4~55 元/吨不等。公司固废处理业务稳步推进，持续贡献现金流，发挥“压舱石”作用。2024 年一季度，公司实现累计发电量7.24 亿度，累计垃圾入库量231.29万吨，分别同比增长4.31%、3.02%；供热35.06 万吨，同比增长7.38%。
锂电回收有所承压，再生橡胶值得关注：2023 年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计 1779.38 金吨。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80 亿元，计提商誉减值准备0.15 亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力一期 3 万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶 0.5 万吨、轮胎再生橡胶 4 万吨、硫化橡胶粉 1.5 万吨生产线已进入试运营。公司拓展再生橡胶业务范围，开展各国废旧轮胎量、胶粉和再生胶企业情况的排摸和寻源。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。
投资建议：公司固废主业运营能力增强，多项目处理费上调，持续发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，再生橡胶值得关注。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25 年EPS 分别为1.67/1.91 元/股，新增26年EPS 为2.12 元/股，对应4 月26 日收盘价PE 分别为8/7/7 倍。维持24 年10 倍PE，目标价16.70 元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。