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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布1Q24 业绩：收入88.36 亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；归母净利润为13.88 亿元，同比+51.8%，环比-7.7%。扣非归母净利润15.2 亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，国内及海外营收增长均超预期，1Q24 业绩超过我们的预期。
发展趋势
量价齐升助力业绩增长，企业优势继续扩大。公司1Q24 实现收入88.4 亿元，同环比+25.3%/-5.4%，表现亮眼，主要受量价齐升的逻辑推动：1）销量端：公司市占率持续提升，汽玻销量同比+20.04%，大幅跑赢行业；2）价格端：高附加值产品结构持续优化。1Q24 高附加值产品占比同比+4.4%至56.17%，带动汽玻平均单价同比增长7.48 个百分点。我们认为，展望2024年，伴随着公司产品结构持续优化升级，头部虹吸效应有望进一步彰显。
精细管理提升成本优势，1Q24 归母净利润同比高增。盈利端，1Q24 公司毛利率为36.8%，同环比分别+3.6pct/+0.3pct，我们认为原因系高毛利汽波业务收入占比持续增长，规模效应下资本摊薄下降。费用端，公司精益化管理优势明显，1Q24 销售、管理、研发费率为4.39%/8.04%/4.25%，同环比合计下降0.1pct/0.3pct。此外，公司公告中披露1Q24 两项特殊因素：1）汇兑损失0.88 亿元；2）因同太原金诺终止履行股权转让相关投资收益减少2.12 亿元。扣除两大非经常性损益后，公司实现税前利润19.95 亿元，同比+61.8%，为历史较高水平。我们认为，伴随纯碱价格整体下行和精细化管理优势逐步兑现，公司盈利能力有望进一步优化。
全球化布局持续深化，高附加值新项目将投产。公司2023 年资本开支达44.75 亿元，主要投资包括美国汽玻项目12.4 亿元，长春、苏州、福清汽玻项目合计15.5 亿元。我们认为，随着2024 年美国工厂扩建和国内多地产能扩张，有利于公司提升高附加值产品比重，进一步提高全球市占率，稳固汽玻龙头地位。
盈利预测与估值
由于公司份额拓展及海外盈利性超预期，我们上调2024/2025 年净利润14.6%/15.1%至70.67 亿元/82.67 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年18.2 倍/15.5 倍P/E。当前H 股股价对应2024/2025 年15.5 倍/12.7 倍P/E。A/H 股均维持跑赢行业评级，同步于盈利预测调整，我们上调A 股目标价14.6%至59.60 元对应22.0x/18.8x 2024e/2025e 市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。我们上调H 股目标价14.7%至57.90 港元对应19.0/15.5x 2024e/2025e P/E，较当前股价有22.5%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期。