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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗
煤炭业务量增价减，毛利下滑。24Q1 公司生产商品煤 3463 万吨，同比增加15.4%，销售煤炭3418 万吨，同比增加7.1%，其中自产煤销量3113.1 万吨，同比增长12.7%，贸易煤销量305.3 万吨，同比下降28.88%。公司煤炭综合售价为727.07 元/吨，同比下降29.24%，其中自产煤售价675.69 元/吨，同比下降29.45%，贸易煤售价1250.96 元/吨，同比下降15.27%。公司吨煤成本为445.44 元/吨，同比下降18.77%，其中自产煤销售成本为368.38 元/吨，同比增长1.61%，贸易煤销售成本为1231.35 元/吨，同比下降29.39%。煤炭业务实现毛利96.27 亿元，同比减少56.65 亿元，降幅37.05%，毛利率38.73%，同比下降7.8 个百分点。
化工业务盈利提升。24Q1 公司完成化工品产量216.4 万吨，同比增长1.76%，完成化工品销量188.1 万吨，同比下降3.56%。化工品综合售价为3326.95 元/吨，同比下降0.42%，综合成本为2769.27 元/吨，同比下降2.91%。
化工业务实现毛利10.49 亿元，同比增长0.96 亿元，增幅10.07%，毛利率16.76%，同比增长2.14 个百分点。
电力业务盈利微增。24Q1 公司实现发电量19.66 亿千瓦时，同比下降8.94%，实现售电量16.37 亿千瓦时，同比下降10.31%。测算度电售价为0.39元，同比增长3.6%，度电成本为0.33 元，同比持平。电力业务实现毛利1 亿元，同比增长900 万元，增幅9.89%，毛利率为15.55%，同比提升2.4 个百分点。
2024 年公司力争“两增三降四提升”。2024 年公司将深化开展“两增三降四提升”活动。重点突出产品产量、达产达效项目“两个增加”优化石拉乌素、营盘壕等矿井生产组织、工作面设计和采煤工艺，尽快达产达效。加快重点增量项目建设，五彩湾四号露天矿2024 年年底前剥离见煤。坚决做到负债率、成本费用、资金占用“三个降低”。稳步推动盈利能力、全员劳动生产率、科技研发投入、营业现金比率“四个提升”。
投资建议：考虑到公司资本开支相对稳定，未来产量仍有提升空间，且公司保底现金分红比例为可分配利润的60%，股息率具备投资价值。我们预计2024-2026 年公司归母净利为190.01/207.51/220.43 亿元，对应EPS 分别为2.55/2.79/2.96 元/股，对应2024 年4 月26 日股价的PE 为9/8/8 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑、汇率波动风险。