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机构：中金公司
研究员：王翼羽/程坚/张宇
公司公布2024 年一季度业绩：收入同比增长13%至37.2 亿元，归母净利润同比增长3%至1.9 亿元，扣非后归母净利润同比增长10%至1.8 亿元，略低于市场预期，主要系毛利率同比小幅下滑、研发费用增长等因素所致。
在管规模稳健扩张，新签约项目保持平稳。截至2024 年一季度末，公司在管面积同比增长19%至3.74 亿平米（较2023 年末新增2,911 万平米），我们预计主要系部分面积较大的城市服务、公建等业态项目交付贡献所致；一季度公司物管业务实现新签年度合同额7.9 亿元，与去年同期基本持平，其中办公、园区、政府等细分赛道仍延续不错表现。
综合毛利率略有承压，降本增效推动费用率持续下行。1Q24 公司综合毛利率同比下降0.6 个百分点至11.7%，我们预计主要影响因素如下：1）基础物管端住宅业态毛利率或基本持平；2）非住宅业态毛利率同比或有所下降，主要原因系非住市场竞争加剧、部分项目低价续签以及人力成本有所上行等；3）毛利率偏高的车位销售业务占比有所下降导致专业增值服务毛利率同比或有所回落等。一季度公司销售管理费用率同比下降0.8 个百分点至3.4%，主要系公司持续推进项目精益管理、降本增效等因素所致。
发展趋势
料2024 年核心业务收入有望保持平稳增长。公司目标2024 年收入增速不低于双位数，我们预计在第三方外拓项目持续转化、关联方项目平稳交付以及增值服务稳健发展的推动下，公司全年收入规模有望继续保持平稳增长；净利润端，我们预计在公司持续降本增效的推动下、销售管理费用率有望趋势下行，我们建议持续关注基础物管端非住宅业态的毛利率趋势变化情况以及收并购的进展情况。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，预计2024 年和2025 年公司净利润分别为8.4 和9.5 亿元，同比增长15%和13%。维持跑赢行业评级和15.0 元目标价（对应19 倍2024 年市盈率，隐含49%上行空间），公司当前交易于13 倍2024 年市盈率。
风险
重资产剥离进度不及预期，新项目拓展及利润率不及预期，非住宅业态竞争加剧背景下毛利率持续下行风险。