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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰
公司发布1Q24 业绩：1Q24 收入同环比+63.3%/-20.9%至3.68 亿元，归母净利润同环比+87.9%/-24.4%至6102 万元，扣非净利润同环比+87.9%/-24.4%至5774 万元，符合我们预期。
发展趋势
核心客户放量+气囊方向盘扩张，1Q24 低基数下实现高增长。公司核心客户奇瑞/吉利/长城/上汽通用五菱1Q24 批发销量分别为51.0/47.6/23.2/14.5万辆，同比+66%/+48%/+35%/+47%，环比-15%/-10%/-27%/-58%；核心客户放量叠加气囊方向盘新业务导入顺利，驱动营收在去年同期低基数的基础上实现同比88%的高增长。展望全年，我们认为收入有望维持高增：1）核心客户奇瑞、吉利销量指引乐观，公司配套份额提升、配套价值量增加；2）巢湖项目后续投产，释放增量；3）比亚迪、理想等新增项目落地。
盈利能力稳健，期待规模效应释放与自制率提升。1Q24 毛利率同环比-1.3ppt/-0.5ppt 至30.7%，同比下滑主要系相对低毛利率的气囊方向盘业务占比增长，环比下滑主要系规模效应减弱。1Q24 净利率同环比+2.2ppt/-0.8ppt 至16.6%，明显受费用率影响：1Q24 期间费用率12.1%，同环比-5.3ppt/+3.4ppt，主要系规模效应影响。我们认为，公司安全带业务毛利率已经稳定在较高水平，气囊方向盘业务处于早期阶段、波动较大，长期看毛利率提升主要看：1）规模效应进一步释放；2）自制率进一步提升，巢湖项目织带、气囊布等零部件有望率先落地。
首次突破外资客户体系，国际化战略迈出关键一步。早在2022 年，公司后排卷收器产品已经德国大众总部试验认可。2024 年4 月10 日，公司公告获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，客户预测项目从2027 年量产、生命周期6 年、销售额约4156 万欧元，外资客户拓展取得实质性突破。此外，据年报披露，公司正在为S 客户研发副驾驶自适应气囊，并参与了欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成的报价。我们认为，公司是国内乘用车被动安全行业的国产龙头，客户以自主车企为主；本次首次突破外资客户定点，代表公司的研发、生产、管理水平已获得国际客户认可，有利于开辟更加广阔的全球发展空间。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测，当前股价对应2024/25 年23.7/18.2xP/E。维持跑赢行业评级和目标价35 元，对应2024/25 年27.8/21.3xP/E，较当前股价有16.8%的上行空间。
风险
材料成本上涨风险;行业技术变更风险;新客户和新业务拓展不达预期。