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机构：东吴证券
研究员：周尔双/袁理/罗悦/韦译捷
投资要点
受医学板块影响，业绩增速短期承压
2023 年公司实现营业总收入25 亿元，同比下降34%，归母净利润1.08 亿元，同比下降67%，单Q4 营业收入7.1 亿元，同比下降34%，归母净利润241 万元，同比下降98%。公司业绩增速短期承压，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块收入19.7 亿元，同比下降39%，食品与环境检测仍为公司第一大收入来源。受感染类业务减少、专项整治行动影响生物医药业务拓展，板块增速有所下滑；（2）汽车及其他消费品板块收入2.6 亿元，同比下降10%；（3）安全保障板块收入1.3 亿元，同比下降16%；（4）电子电气板块收入0.79 亿元，同比增长12%。2024 年Q1 公司实现营业总收入3.3 亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98 亿元，同比下降1158%，仍受到医药医学板块基数的影响，且Q1 为传统淡季，实验室产能利用率相对低，费用成本刚性导致利润较低。
毛利率逐步修复，期间费用率回归常态
2023 年公司销售毛利率42.8%，同比提升7.2pct，销售净利率4.4%，同比下降4.2pct，净利率有所下滑，主要系医学感染类业务需求减少，公司处置相关资产以及计提减值损失。分业务，2023 年公司（1）生命科学与健康环保板块毛利率为43.0%，同比提升10.9pct，低毛利率的感染类业务减少，毛利率修复；（2）汽车及其他消费品板块毛利率46.7%，同比下降10.2pct，我们判断系产能扩张与创收错配、行业竞争程度加剧的影响。2023 年公司期间费用率32.3%，同比提升7.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.68%/7.67%/-0.01%，同比分别变动+5.22/1.99/0.29/-0.15pct，随医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态。未来随实验室产能释放，规模效应下盈利能力有望持续修复。
内生外延并举，看好检测龙头发展前景
我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。谱尼测试为国内检测行业头部企业，已布局业务资质完备，公信力强。公司上市以来陆续扩建实验室、拓展试验项目，产能持续提升。2022 与 2023 年公司受到医学感染类业务需求波动、生物医药和特殊行业景气度向下的影响，产能扩张节奏与收入兑现错配，且2023 年医学感染类业务减值计提较大，近两年利润率波动幅度较大。
展望未来，低空经济、特种设备（电梯等）、海洋污染等领域持续为检测行业提供新需求，公司具备资本、资质和品牌优势，现有产能充足，收入增速有望修复，且随其加强对现有实验室管理，优化人员配置，利润率有望上行。
盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受医学检验需求波动和减值的影响，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测为3.0（原值4.4）/3.8（原值5.9）亿元，预计2026 年归母净利润4.6 亿元，对应PE 为19/15/12 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等