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机构：国盛证券
研究员：何亚轩/程龙戈/李枫婷
分区域看：境内/境外分别实现营收5247/813 亿元，同增6%/9%。
毛利率提升驱动净利率上行，Q4 现金流显著改善。2023 年公司综合毛利率13.2%，同比提升1pct，其中工程承包毛利率提升0.5pct（水利水电/其他电力/基建工程毛利率分别同比+2/持平/+0.8pct），勘测设计/电力投资/其他业务毛利率分别提升5/4/6pct。分区域看，境内/境外毛利率分别提升0.7/3.1pct，海外项目盈利水平显著提升。期间费用率8.77%，同比提升0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.1/+0.2/+0.4pct，财务费率提升较多主要因本期产生汇兑损失4.3亿（上年同期为汇兑收益17 亿）。资产（含信用）减值损失同比多计提17 亿元。
投资收益同比减少0.45 亿。所得税率17.84%，同比-0.7pct。少数股东损益占比24.42%，同比-2.7pct。归母净利率2.13%，同比+0.13pct。公司全年经营性现金流净流入223 亿元，较上年同期少流入86 亿；Q4 单季净流入同增94 亿，显著改善。
新能源装机规模显著提升，电力运营净利润占比达15%。公司持续推进以风光水等清洁能源为核心的电力投资及运营业务，截至2023 年底公司控股并网装机容量27.2GW，其中风电/光伏/水电/火电/独立储能装机分别达8.4/7.7/6.9/3.6/0.55GW，同增10%/190%/-0.07%/15%/1006%，新能源装机规模达16.1GW，同增56%，占比由51%提高至59%。2023 年公司电力投资运营实现营收240 亿，同增1%，占比4%；毛利率44%（其中新能源运营毛利率52.5%），贡献毛利润106 亿，占比13%；实现净利润25.6 亿，占比15%，盈利能力优异。2023 年公司获取新能源资源储量和开发建设实现跨越式发展，新增建设指标、投资立项、开工项目三项指标均突破1000 万千瓦，后续装机规模有望稳步扩张，带动电力运营利润持续放量。
能源电力签单持续高增，光伏、抽蓄建设高景气。2023 年公司新签合同额11428亿元，同增13.2%。分业务看，能源电力新签合同额6168 亿，占比54%，同增36%，其中光伏/ 抽水蓄能/ 火电/ 风电分别新签2799/781/336/1148 亿， 同增45%/221%/50%/-21%，光伏及抽蓄建设需求持续增长。水资源与环境/基础设施/其他项目分别新签合同额1548/3360/352 亿，同比-12%/-6%/+53%。2024Q1 公司新签合同额3311 亿，同增3%，其中能源电力签单同增27%，延续较高增速。截至2023 年底公司合同存量18484 亿，为2023 年营收3 倍，在手订单充裕。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为146/164/181 亿元，同比增长13%/12%/11%，对应EPS 分别为0.85/0.95/1.05，当前股价对应PE 分别为6.0/5.4/4.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源建设需求不及预期、基建投资低于预期、资产减值风险、海外业务经营风险等。