下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：王文丹/祝美学
公司1Q24 实现营业收入21.05 亿元，同比+4.13%；实现归母净利润5.50亿元，同比-3.35%；实现扣非归母净利润5.46 亿元，同比-2.53%。公司业绩符合我们预期。
发展趋势
1Q24 收入增长平稳，利润率仍有一定压力。分产品看，1Q24 中高档酒实现营业收入17.25 亿元，同比+3.31%，其中主要系100-200 元价位的舍之道和酱酒夜郎古贡献，我预计夜郎古收入同比改善明显；普通酒实现营业收入2.38 亿元，同比+0.85%，其中沱牌T68 和沱牌特曲增速较快。1Q24 毛利率同比-4.2ppt 至74.1%，主要系夜郎古和天马玻璃业务拖累，我们预计舍得自身毛利率比较平稳；1Q24 销售费用率同比-3.0ppt 至16.3%，主要与季度间费用投放节奏有关，管理费用率同比-0.2ppt 至7.9%，研发费用率同比+0.5ppt 至1.4%，主因公司开发低度酒产品、投入有所增加，归母净利率同比-2.0ppt 至26.1%。
核心市场持续聚焦深耕，推动内部管理提效。1Q24 省内实现营业收入5.42亿元，同比+12.22%，主因公司今年进一步聚焦省内市场叠加去年同期低基数；省外销售实现营业收入14.21 亿元，同比-0.12%。1Q24 销售收现19.2 亿元/同比-14.5%，主因整体需求环境影响下经销商回款积极性一般，期末合同负债2.4 亿元，环比2023 年末下降0.4 亿元。公司表示，今年区域上重点聚焦四川、山东，另外河北&天津&东北市场继续深耕；首府战役开拓聚焦石家庄、乌鲁木齐、武汉、上海、重庆等市场。在组织上，今年公司成立舍得、沱牌、互联网营销公司，核心在于将品牌、产品和营销三个板块紧密结合，目标将品牌投入更好转化至销售。我们认为公司稳步推进组织管理能力提升，夯实基础，长期看全国化空间仍然较大盈利预测与估值考虑到白酒商务消费场景复苏较为缓慢，我们下调2024/25 年盈利预测7.5%/11.6%至19/21 亿元，由于次高端白酒整体估值承压，下调目标价16.4%至92 元，对应2024/25 年16.1/14.6 倍P/E，现价对应2024/25 年12.7/11.5 倍P/E，有26.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，宴席和商务场景不及预期，渠道库存去化不及预期。