中国汽研(601965)：23年技术服务营收同比+19.1% 前期布局逐步进入收获期-格隆汇

机构：广发证券
研究员：张乐/周伟/邓崇静

23 年技术服务营收同比+19.1%，扣非归母净利润同比+15.8%。根据财报，公司23 年实现营收40.07 亿元，同比+21.8%，扣非前/后归母净利润分别为8.3/7.5 亿元，同比分别+19.8%/+15.8%。非经常性损益0.72 亿元/同比+88.6%，主要原因为新增棚改收益0.29 亿元。分业务来看，技术服务/ 装备制造分别实现收入33.1/6.7 亿元，同比+19.1%/+37.7%。技术服务业务保持稳健增长的原因是拓客户顺利，在汽车新四化催生服务需求下，风洞、安全、新能源及智能网联业务量同比提升。24Q1 公司实现营收8.6 亿元，同比+21.8%；扣非前/后归母净利润1.6/1.5 亿元，同比+15.2%/+14.1%，继续稳健增长。
业务结构变化致毛利率波动，23 年分红率超40%。根据财报，公司23年毛利率43.0%/同比-1.1pct，主要由于毛利率较低的装备制造业务占比提升所致。从费用率来看，公司23 年期间费用率19.5%/同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/9.1%/6.4%/-0.4%，分别同比+1.2/-0.2/-0.1/+0.1pct。23 年公司权益分派预案，拟每10 股派息3.3 元，分红率为40.16%，多年维持高位。
国内稀缺的独立汽车检测机构，法规升级和新标准出台推动检测业务量价齐升。公司拥有行业完整检测资质，行业壁垒高，法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公司通过构建检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备五大事业部，提升重庆总部能力建设和优化北京、苏州、深圳区域总部的全国空间布局，创新建立“标准-认证-检测-品牌”商业模式。
盈利预测与投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，受益电动智能化机遇，预计公司24-26 年EPS 为0.90/1.03/1.18 元/股，维持公司的合理价值26.86 元/股不变，维持“买入”评级。
风险提示：新车型推进放缓；项目推进不达预期；行业景气度下降。