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机构：东吴证券
研究员：黄细里/杨惠冰
业绩概要：福耀玻璃发布2024 年一季报，公司24Q1 实现营收88.36 亿元，同环比分别+25.39%/-5.35%，归母净利润13.88 亿元，同环比+51.76%/-7.68% ， 扣非后归母净利润15.18 亿元， 同环比+72.89%/+3.58%。24Q1 公司业绩表现超我们预期。
24Q1 毛利率同环比提升，海内外市场经营持续向好。1）行业来看，公司24Q1 全球市场量利双升：24Q1 国内市场汽车产量660.6 万台，同环比分别+6.38%/-27.29%，北美市场汽车产量283.86 万台，同环比分别+5.62%/+13.47%，公司国内以及北美市场同比表现均向好，叠加自身领先产品竞争力，市场份额/单车ASP 持续提升。2）公司24Q1 毛利率实现36.82%，同环比分别+3.62/+0.27pct，同比提升主要系上游原材料+天然气能源成本以及海运费用等下降，叠加公司整体产能利用率进一步提升，规模效应提振所致；环比提升主要系北美市场汽车行业整体提升叠加公司在北美市场份额突破，产能利用率提升所致。3）24Q1 公司销管研费用率实现4.39%/8.04%/4.25%，同比分别-0.43/+0.31/-0.02pct，环比分别-0.43/+0.35/-0.19pct，整体经营费用率表现基本持平。4）其他方面，24Q1 公司汇兑损失0.88 亿元，同比亏损减少，环比增加；同时非经-1.3亿元，主要系北京福通24%股权转让终止减少投资收益2.12 亿元。5）剔除非经以及汇兑损失后，24Q1 实现归母净利润16.06 亿元，同环比分别+61.09%/+12.17%，对应利润率18.18%，同环比分别+4.04/+2.84pct，经营持续向好。
展望未来，公司全球汽玻龙头地位稳固，发展趋势明显，持续向上。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2024年公司海运费用/纯碱等大宗成本有望保持下降通道，海外占比提升带动公司单车ASP 强势增长，产能利用率稳步向上，毛利率等盈利能力有望同比不断改善。
盈利预测与投资评级：考虑公司单车ASP 以及毛利率强势超预期兑现，我们上调福耀玻璃2024~2026 年盈利预测， 营业收入从366.78/411.44/466.34 亿元上调至392.85/427.96/484.75 亿元，归母净利润预期由61/73/83 亿元上调至68/78/89 亿元，对应EPS 分别为2.62/3.00/3.42 元，对应PE 估值17/15/13 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。
风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期，客户销量不及预期，下游竞争加剧。