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机构：广发证券
研究员：曾婵/符超然
极米科技发布2023 年报。2023 年公司实现收入35.6 亿元（YoY-15.8%），归母净利1.2 亿元（YoY-76.0%），毛利率31.2%（YoY-4.7pct），净利率3.4%（YoY-8.5pct）。2023Q4 公司收入11.3亿元（YoY-15.3%），归母净利0.3 亿元（YoY-80.0%）。
2023 年国内智能投影行业整体承压，极米内销下滑，外销保持增长。
行业方面，根据IDC 数据，2023 年中国投影机市场总出货量473.6万台，同比下降6.2%，销售额147.7 亿元人民币，同比下降25.6%。
公司层面，极米2023 年内销收入26.2 亿元（YoY-23.1%），外销9.1亿元（YoY+15.6%）。根据洛图科技数据，市场份额方面，2023 年极米在DLP 市场份额超40%，仍保持龙头地位。
国内弱需求下产品促销折扣增加，导致23Q4 利润率承压。2023Q4毛利率27.9%（YoY-5.9pct），净利率3.0%（YoY-9.8pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.0pct/-0.1pct/+2.4pct/+0.3pct。受弱需求与竞争加剧影响，23Q4 中端主力产品New Z6X 价格已降至2000 元以内，新品PLYA3 同样定价2000 元以内，拖累了整体利润率。
展望2024 年，产品结构已调整，期待国内利润率恢复与海外加速拓展。内销方面，定价1799 元的性价比新品PLAY5 与高端新品RS 10系列已发布，有望带动收入回暖与利润率回升。外销方面，本土化团队逐步组建，新品陆续推出，线下渠道快速拓展，已成功进入Best Buy、Media Markt 等海外重要零售渠道，期待24 年海外加速拓展。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.0、5.0、6.1 亿元，同比增速分别为146.6%、67.2%、23.5%，最新收盘价对应2024 年PE 为21.96x。参考可比公司估值水平，给予公司2024年25 倍PE，对应每股合理价值为106.13 元，给予“增持”评级。
风险提示：部分零部件依赖外购风险，海外市场需求疲软，竞争加剧。