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机构：招商证券
研究员：许菲菲/梁广楷/方秋实
其中第四季度实现收入1.31 亿元、归母净利润0.25 亿元、扣非归母净利润0.16亿元，同比分别增长7.6%、-33.0%、-49.3%。2024Q1 实现收入1.46 亿元、归母净利润0.31 亿元、扣非归母净利润0.30 亿元，同比分别增长6.7%、-31.9%、-32.1%。
常规业务维持较快增长，费用和收入增速错配给利润率带来暂时性压力。
常规业务收入增长符合预期：2023 年特定急性呼吸道传染病相关产品收入4.99 亿元、同比增长29.5%，其中境内收入1.69 亿元，同比增长16.8%，境外收入3.30 亿元，同比增长37.1%。2024Q1 常规收入1.38 亿元，同比增长16.0%。
利润面临短期压力：2023 销售/管理费用率分别为30.83%/15.51%，相较于2022 年分别增加715/44bp，2024Q1 销售及研发费用率由于收入增速下滑及海外投入的增加有进一步提升，同时2024Q1 利润率也受2023 年上半年汇兑收益基数影响，预计短期阵痛后将逐步趋稳。
持续深化全球布局：公司在海外已打下品牌基础，并通过设立海外子公司的形式从经销逐渐向直销倾斜，市占率持续提升。在Thermo Fisher 等海外生命科学工具企业2023 年普遍面临业绩负增长压力背景下，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，公司2023 年在美洲、欧洲和亚太收入分别达2.29/0.72/0.29 亿元，同比分别增长29.78%/69.51%/33.35%，整体境外占比达66.11%（相较于2022 年的62.44%进一步提升）。
深化临床端业务布局，完善产品体系。在2020-2022 年供应链稳定性问题带来的国产替代窗口期中，公司抓住机遇、在新开管线中市占率快速提升。目前公司在手管线主要集中在临床前或临床早期阶段，为承接未来在手项目推进到临床后更大的市场机遇，公司加强临床端产品布局，例如GMP 级别细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas 酶等。随着苏州GMP厂房在下半年投产，公司GMP 级生物试剂开放和生产能力将进一步提升。
投资建议与盈利预测。我们认为看好公司作为国内重组蛋白试剂龙头，全球竞争力逐步提升，考虑到公司尚处成长期、在收入增速略有下降背景下费用投入一定程度会影响短期利润，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.62/2.01/2.50 亿元，对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、费用率波动、竞争加剧、汇率等风险。