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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
24Q1 公司业绩环比改善显著。AI 时代，公司产品深度契合高算力要求，看好公司业绩随行业景气上行加速回暖，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司23 全年业绩承压，24Q1 业绩显著改善。公司2023 年全年实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，实现归母净利润4.51 亿元，同比下降65.3%，实现扣非净利润3.7 亿元，同比下降58.11%。2024 年一季度，公司实现营收7.37 亿元，同比+75.74%/环比-3.06%，实现归母净利润2.23 亿元，同比+1032.86%/环比+2.88%,实现扣非净利润2.20 亿元，同比+74117.63%/环比+2.57%。盈利能力方面，公司2023 年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，归母净利率19.73%，同比减少15.66pcts，扣非净利率16.18%，同比减少7.86pcts。2024 年一季度，公司实现毛利率57.7%，同比+4.41pcts/环比+0.27pct,归母净利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非净利率29.79%，同比+29.72pcts。上述变化主要系：2023 年，1）受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4 内存接口芯片与津逮CPU 出货量较上年同期明显减少；2）投资收益及公允价值变动收益总额同比减少叠加研发费用、资产减值损失增加；3）24Q1，DDR5 内存接口芯片、PCIeRetimer 及MRCD/MDB 芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为60.93%，同比增加6.98pcts。
服务器+AI 芯片景气回温，DDR5 持续渗透，公司持续巩固市场地位。1）研发方面：2024 年1 月，公司推出DDR5 第四子代RCD 芯片，支持数据速率为7200MT/S,并已将该产品工程样片送样给主要内存厂商，助力客户开展新一代内存产品研发。2）市场方面：随着DDR5 在下游持续渗透，公司预计2024 年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出货量较上年显著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出货量预计在24H1 超过第一子代产品，DDR5 第三子代RCD 芯片预计从24H2 开始规模出货。
互联类产品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间。截至4 月22 日，公司预计在24Q2 交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB 及CKD 芯片的在手订单金额合计已超过人民币9000 万元。1）PCIe etimer：24Q1 公司的PCle Retimer 芯片单季度出货量约为15 万颗，超过该产品2023 年全年出货量的1.5 倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1，公司的MRCD/MDB 芯片单季度销售额首次超过人民币2000 万元；3）CKD：2024 年4 月，公司在业界率先试产CKD 芯片，预计24Q2 起开始规模出货。
估值
考虑存储及数据中心需求复苏，AI 时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51 亿元，EPS 分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026 年PE 分别为37.3/24.6/19.3 倍。维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
存储市场复苏进度不及预期、DDR5 渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。