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机构：东吴证券
研究员：陈淑娴/何亦桢
事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入145 亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润2.8 亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3 亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。
经营概况：1）长丝：24Q1 期间，公司长丝产销量分别为185/158 万吨，同比分别+42/+23 万吨， 产销率为85.3% ， 同比-9.0pct ， 其中POY/FDY/DTY 销量分别为108/33/17 万吨，占比分别为69%/21%/11%。
价格方面，公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为6856/7815/8727 元/吨，同比+160/+335/+388 元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（ 下同）， POY/FDY/DTY 单吨价差为1089/2048/2960 元，同比-74/+101/+154 元/吨。2）短纤：24Q1 期间，公司短纤产销量为31/29 万吨，同比分别+6/+9 万吨，产销率为92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为6531 元/吨，同比+163 元/吨，较原材料价差为764 元/吨，同比-71 元/吨。3）PTA：24Q1 期间，公司PTA 不含税售价为5193 元/吨，同比+155 元/吨，PX 原料进价为7431 元/吨，同比+263 元/吨，PTA较原材料价差为326 元/吨，同比-18 元/吨。
上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4 月25 日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY 库存天数分别为33.5/26.3/27.9 天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4 月25 日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73 天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。
海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。根据Wind 数据，截至2024 年2 月，美国批发商服装库存金额为303 亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10 个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅90 万吨，考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至3 月末，长丝行业CR3/CR6 分别达61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。
盈利预测与投资评级：综合考虑需求修复节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润为18.5/24.6/27.4 亿元，此前为（20.2/25.3/27.6 亿元），按照4 月25 日收盘价计算，对应PE 为11.4/8.6/7.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期，出口表现不及预期，原材料价格波动