瑞尔特(002790)：开局表现亮眼 24Q1收入／利润高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：陈慎/刘思奇

　　24Q1 开局表现亮眼，归母净利同比+47.15%，维持“买入”评级瑞尔特发布24 年一季报，24Q1 实现营收5.23 亿元（yoy+32.30%），归母净利0.59 亿元（yoy+47.15%），扣非净利0.53 亿元（yoy+54.48%），24年开局表现亮眼，营收及归母净利均高增，我们判断主要系自主品牌收入快速成长、毛利率提升带动盈利能力优化所致。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为2.78/3.33/3.96 亿元，对应EPS 分别为0.66/0.80/0.95 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到智能马桶赛道需求韧性突出、公司自主品牌业务优势明显，维持24 年20倍目标PE，维持目标价13.20 元，维持“买入”评级。
　　自主品牌业务有望快速成长，智能代工有望稳增，传统水件需求恢复分业务看：1）自主品牌方面，公司卡位智能马桶优质赛道，产品品质领先，打造涵盖轻智能/中端/高端全产品矩阵，线上+线下多渠道发力，24 年加码线下渠道布局，零售经销/家电渠道等有望快速放量，驱动自主品牌业务收入延续快速增长；2）智能代工方面，公司绑定优质品牌客户，同时24 年加速海外代工业务开拓，有望带动马桶代工收入稳步增长；3）水件方面，公司水件业务以中高端节水型冲水组件为主，行业市占率领先，国内外客户需求恢复有望带动24 年水件代工业务收入回暖。
　　24Q1 销售毛利率同增5.01pct，经营性现金流表现稳健24Q1 公司销售毛利率同增5.01pct 至30.24%，我们判断主要系公司自主品牌业务快速成长带来业务结构优化、高毛利率的海外业务恢复所致。24Q1期间费用率同增2.57pct 至19.45%，其中销售费用率同增5.84pct 至11.66%，我们判断主要系自主品牌线上+线下开拓下营销费用投入增加；管理+研发费用率同降1.60pct 至8.61%，财务费用率同降1.67pct 至-0.82%，我们判断主要系汇兑收益及利息收入增加所致。现金流方面。24Q1 公司经营性净现金流同增22.0%至0.38 亿元，现金流表现稳健。
　　卡位智能马桶优质赛道，国货品牌逐步崛起
　　从产品属性看，智能马桶消费属性强于地产属性，受地产周期波动影响有限，且契合智能化与消费升级趋势，是家居赛道内的新兴优势品种。据头豹研究院及奥维云网数据，22 年我国智能马桶市场规模156.9 亿元（yoy+7%），渗透率按销量和保有量计分别为17%/4%，对标美日等成熟市场（60%+渗透率）提升空间可观。公司打造高性价比产品矩阵，线上强势发力，线下快速布局，竞争优势明显，看好公司作为国货品牌逐步崛起。
　　风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期，原料价格及汇率波动。