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机构：民生证券
研究员：余金鑫/王琮雯
其他非息收入延续亮眼表现。进入24Q1，净利息收入增速转负、中收增长持续承压，其他非息收入保持高增，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动-0.8%、-16.8%、74.9%。23 年、24Q1 其他非息收入的高速增长均主要因为交易性金融资产收益增厚。
盈利增速有所放缓，与公司减值计提力度的调整有关。23 年归母净利润同比增长13.3%，较23Q1-3 下降12.0pct，而减值计提力度的调整从23Q3 就已开始，23Q3、23Q4 单季资产减值损失分别同比-14.6%、4.5%。细拆来看，23年下半年拨备的多提主要来源于对公业务板块。
存贷款稳步扩张。24Q1 贷款总额同比增长13.1%，其中对公贷款贡献大部分增量，考虑主要是开门红储备项目陆续转化的结果，且从公司往年投放节奏来看，对公贷款投放也相对前置。投向领域上，由于江苏银行85%以上的贷款投向江苏省，信贷投放也聚焦省内优势领域，23 年制造业、普惠小微、科技型企业贷款规模分别同比增长24.3%、25.3%，32.6%。24Q1 存款总额同比+14.5%，或源于对公贷款投放较好，派生存款能力较强。
净息差延续向下趋势，后续重点或在负债端成本管控。23 年末净息差1.98%，较23H1 末下降30BP。资产端收益率主要受贷款定价拖累，而我们判断后续贷款收益率仍有下行压力，主要是收益相对可观的对公贷款靠前投放，24年后三季度的贷款增长或更多来源于零售业务。江苏银行个贷中消费贷占比较高，而24 年消费贷市场竞争较为激烈，已观察到江苏银行推出了定价更低的消费贷产品。后续，公司净息差管控的重心或在负债端，一方面是存款挂牌价调降的效果陆续显现，另一方面公司也在积极压降结构性高息存款占比。
资产质量平稳，拨备较为充裕。24Q1 末不良率0.91%，与23 年末持平，关注率、逾期率略有波动。24Q1 末拨备覆盖率较23 年末下降6.9pct 至371%，仍处于较高水平，反哺利润空间充足。
投资建议：规模稳健扩张，资产质量平稳
公司主要展业于经济发达、金融资源丰富的江苏地区，优质区位加持下近年存贷款规模稳步扩张；资产质量平稳，近期减值计提力度调整下，拨备维持在较高水平，后续盈利释放空间充裕。预计24-26 年EPS 分别为1.75、1.96、2.22 元 ，2024 年4 月25 日收盘价对应0.7 倍24 年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。