极米科技(688696)：砥砺前行-格隆汇

机构：国联证券
研究员：管泉森/孙珊/莫云皓

　　事件：
　　极米科技披露2023 年报：公司全年实现营收35.57 亿，同比-15.8%，归母净利润1.21 亿，同比-76.0%，扣非净利润0.68 亿，同比-84.6%；四季度实现营收11.35 亿，同比-15.3%，归母净利润0.34 亿，同比-80.0%，扣非净利润0.26 亿，同比-84.4%；23 年度拟分红0.20 亿（含税），分红率16.9%。
　　长焦投影销量下滑，互联网收入增长较快
　　由于行业景气承压，公司23 年长焦投影销量同比-14%，但性价比较高的Play3 表现超预期，凭单季度销量便跻身全年国内投影机销量TOP10，结构变化导致长焦投影均价同比-9%；阿拉丁投影灯销售模式由toB 转toC 背景下，23 年创新产品量/价同比+12%/+6%；23 年公司短焦投影矩阵进一步完善，在原先激光电视基础上，超短焦投影量/价同比+166%/-52%。此外，23年公司互联网增值服务收入受益于《西瓜游戏》应用放量，实现较快增长。
　　性价比产品拖累毛利，净利率短期承压
　　公司全年长焦投影毛利率同比-8pct，主要由于下半年性价比产品占比提升，且其本身毛利率也有所下滑，境内/境外毛利率分别同比-7/-3pct。Q4公司毛利率同比-6pct，销售费用率同比+4pct，主要由于公司大促期间营销力度加强，此外财务费用率同比+2pct，叠加存货减值损失，综合影响下Q4 营业利润率同比-14pct；归母净利率同比-10pct 至3%，短期走势承压。
　　坚持创新、品牌出海，经营有望触底回升
　　尽管行业景气较差，但公司坚持创新、积极适应消费K 型分化趋势，一方面推出高端新品RS 10 Ultra 系列，搭载护眼三色激光等多项新技术，打造国内智能投影新标杆，另一方面在畅销的Play3 基础上迭代Play5，延续主打小巧灵活，有望兼顾消费者体验与成本优化；同时公司坚持品牌出海，加强海外本土化团队建设，扩展海外区域与渠道覆盖度。随着公司在产品结构优化、海外持续拓展基础上修复盈利能力，经营或逐步触底回升。
　　投影龙头蓄势待发，维持“买入”评级
　　受制于景气低迷，公司短期业绩承压，但公司坚持自主创新，推出多款新品，强化海外布局，经营有望触底回升；预计24-26 年营收分别为41、48、56 亿元，同比分别为+16%/+16%/+16%，业绩分别为2.6、5.0、5.6 亿元，同比分别为+116%/+93%/+12%，EPS 分别为3.7、7.2、8.0 元，23-26 年CAGR为+67%。给予公司24年 30 倍 PE，目标价111.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。