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机构：华泰证券
研究员：申建国/边文姣/陈爽
公司23 年实现收入55.23 亿元，同比+44.09%；归母净利润5.02 亿元，同比+70.47%（重述）；24Q1 实现收入13.67 亿元，同比+30.99%；归母1.14亿元，同比+29.54%。考虑到公司不断优化产品结构，我们调整各业务收入增速假设；考虑到市场竞争激烈，我们下调公司产品毛利率假设，预计公司24-26 年对应EPS 分别为1.56/1.91/2.24 元（24-25 年前值1.63/1.95 元）。
参考可比公司Wind 一致预期下24 年平均PE 16 倍，考虑到公司产品力领先、出海具备先发优势，给予公司24 年PE 24 倍，对应目标价37.42 元（前值45.78 元），维持“增持”评级。
24Q1 毛利率同比稳中有升，自动化生产提升运营效率24Q1 公司毛利率为19.31%，同比+1.67pct；净利率为8.45%，同比+0.23pct。公司不断提升自动化生产能力，提高生产效率，目前公司通过深圳宝龙生产基地的建设已经形成自动化生产能力；公司芜湖花津工厂已于23 年7 月投产，目前已基本达产。费用率方面， 24Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.49%/2.47%/5.94%/0.40% ， 环比变化+0.27/+0.24/+2.20/+1.22pct，其中研发费用率水平提升幅度较大，主要系持续加大技术研发力度、增加研发项目投入。
第三方市场龙头地位稳固，800V 产品出货加速23 年公司实现收入55.23 亿元，同比+44.09%。其中，车载电源集成产品实现收入48.09 亿元，同比+47.51%。据NE Times 数据，23 年公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为18.8%，排名第二；在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。在800V 方面，公司800V 车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏X9 车型以及某头部造车新势力MPV 车型已于24Q1 上市。
积极布局出海业务，抢抓全球市场发展机遇
公司积极响应行业出海大趋势，目前已向海外车企Stellantis 集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。公司海外收入持续提升，23 年公司境外收入达6.68 亿元，同比+192.14%。
24Q1 公司以自有资金50 万欧元投资设立境外全资子公司VMAX NewEnergy France SAS，有利于更好地配套海外整车厂客户需求，提升公司在全球市场的知名度和竞争力。
风险提示：技术升级迭代和研发失败风险，芯片、功率器件等半导体材料依靠进口的风险，相关认证到期后不能通过复审风险。