下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
研究员：杨林
原油价格中高位运行，中游炼化盈利能力持续承压，静待聚酯板块景气度回升。公司依托子公司浙江石化，拥有4000 万吨/年炼油能力、具备1366 万吨/年成品油、2150 万吨/年精对苯二甲酸（PTA）、1060 万吨/年对二甲苯（PX）、420 万吨/年乙烯产能，公司原油加工处理能力以及下游化工品产能规模均处于民营炼化领域领先地位。2023 年公司炼油板块营收达1219 亿元，毛利率达20.26%，同比提升2.10pct；化工产品板块营收为1218 亿元，毛利率为10.16%，同比下降0.22pct；PTA 营收达532 亿元，毛利率为-0.64%，同比提升0.26pct；聚酯化纤薄膜营收147 亿元，毛利率为3.21%，同比下降0.02pct。
新材料产能有序投产，看好产能释放给予公司成长性。2023 年公司新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产38 万吨聚醚装置、年产27/60 万吨PO/SM 装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30 万吨醋酸乙烯装置、年产1000 吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。此外，公司还规划了浙石化高性能树脂项目、荣盛新材料（台州）年产1000 万吨高端化工新材料项目、荣盛新材料（舟山）金塘新材料项目以及永盛科技聚脂薄膜扩建项目等，随着公司新材料产能的有序释放，根据公司测算，将为公司新增年化600 亿元利润体量，赋予公司第二成长曲线。
风险提示：原油价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、新产能建设进度不及预期的风险、新产能对于业绩贡献不及预期的风险、环保政策变动的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司事件点评报告中预计公司2023-2025 年营收分别为3240/3543/3986 亿元，归母净利润分别为12/76/104 亿元。此前我们对于公司营业成本及各项费用预测相对乐观，在综合考虑原油价格持续维持中高位震荡前提下，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为3653/3934/4424 亿元（与上次预测值相比增加3%/-1%）；预计归母净利润分别为63/86/98 亿元（与上次预测值相比降低17%/17%）。考虑到公司在炼化行业的领先地位以及丰富的高附加值新产品产能逐步释放，维持“买入”评级。