新易盛(300502)：AI驱动24Q1利润同环比大增-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余伟民

　　事件：公司发布23 年报和24 年一季报。23 年全年营收30.98 亿元（-6.43%），归母净利润6.88 亿元（-23.82%），扣非归母净利润6.78 亿元（-13.54%），毛利率30.99%（-5.67pcts），部分产品根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱，23 年整体营收承压。24Q1营收11.13 亿元（+85.41%），归母净利润3.25 亿元（+200.96%），扣非归母净利润3.25 亿元（+206.69%），毛利率42.00%（+7.96pcts），主要系公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，销售收入同比大幅增加。
　　点对点光模块收入修复，海外收入占比持续增长。23 年，点对点光模块收入30.31 亿元（-6.68%），毛利率31.03%（-5.64pcts），其中受AI 数通行业驱动，23H2 收入17.7 亿元，同比下滑速度收窄至-1.56%。此外，公司持续推进海外布局，23 年国外收入25.94 亿元（-6.36%），占营收83.75%。
　　持续研发投入，费用支出稳定。23 年公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。23 年研发费用1.34 亿元，占营业收入4.32%。销售费用率1.21%（ -0.38pcts ），管理费用率2.46%（-0.09pcts），财务费用率-3.49%（+0.27pcts）。
　　深耕光模块业务，持续推进海外布局。1）公司已实现100G、200G、400G高速光模块的批量交付、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术。高速率光模块方面，公司已成功推出业界最新的基于单波200G 光器件的800G/1.6T 光模块产品，在OFC2024 上展示业界首款4x200G LPO 并宣布8x100G LPO 进入量产。2）公司境外子公司Alpine 为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。公司于23 年8 月24 日与Alpine 签署补充协议，将交易协议中关于技术产品2 进行变更，变更后的技术产品目标将提升公司硅光芯片研发能力，增强公司与Alpine 的协同效应，更能适应和满足行业未来技术发展的要求。
　　盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为53.98 亿元、80.79 亿元和112.86 亿元；归母净利润分别为14.92 亿元、23.37 亿元和33.44 亿元，EPS 分别为2.10 元、3.29元和4.71 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年动态PE 区间35-40X，对应合理价值区间73.50-84.00 元，“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。