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机构：广发证券
研究员：孟祥杰/邱净博/吴坤其
事件：公司发布24 年一季报，实现营收13.17 亿元（YoY+5.22%），归母净利润3.51 亿元（YoY+4.95%），扣非归母净利润3.51 亿元（YoY+7.76%），毛利率41.21%（YoY+0.70pps），净利率26.87%（YoY+0.39pps）。
航空复合材料产品交付增长，单季度归母净利润环比改善明显。营收端，24Q1 实现营收13.17 亿元，同比增长5.22%，环比增长13.86%。
其中，航空新材料业务实现营业收入13.05 亿元（YoY+5.05%），主要系本期主要产品交付增长所致；装备业务实现营业收入368.11 万元（YoY- 46.88%），主要系机床业务同比减少。利润端，24Q1 实现归母净利润3.51 亿元，同比增长4.95%，环比增长87.64%。其中，航空新材料业务实现归母净利润3.65 亿元（YoY+4.95%），主要系航空复合材料产品交付增长所致；装备业务实现归母净利润-875.51 万元，同比增亏52.08 万元，主要系收入规模下降所致。费用端，24Q1 期间费用率9.00%（YoY-0.17pps），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09pct/-0.01pct/-0.09pct/-0.17pct 至0.67%/6.52%/2.52%/-0.71%。
资产端，截至24 年一季报，公司应收账款较24 年初增长54.86%，主要系子公司航空工业复材本期实现的收入预计下半年回款；应交税费较24 年初增长488.89%，主要系子公司航空工业复材增值税、所得税等增加所致；税金及附加增长33.20%，主要系增值税附加税增长所致。
盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 分别为0.85 元/股、1.07 元/股、1.32 元/股。考虑公司技术壁垒、核心配套地位和下游民航市场景气度提升等，我们认为维持合理价值为29.76 元/股不变，对应24 年PE 为35 倍，维持“增持”评级。
风险提示：研发进展低预期；装备交付低预期；重大政策调整风险等。