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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰
煤炭业务基本稳定：
产销方面，2023 年实现原煤产量1.64 亿吨，同比+4.1%；销量2.53亿吨，+12.6%，其中自产煤销量1.64 亿吨，同比+5.3%。24Q1，公司原煤产量4145 万吨，同比+1.5%，环比+5.1%，销量6147 万吨，同比+9.2%，环比-7.9%，其中自产煤销量4091 万吨，同比+1.2%，环比+0.7%。
售价方面，2023 年公司自产煤售价575 元/吨，同比-14.1%。
成本方面，2023 年公司吨煤完全成本297 元/吨，同比下降23 元/吨，降幅7.1%。
煤炭资源禀赋凸显。公司煤炭资源储量丰富、品质优异、截至2023 年底，公司煤炭储量181.41 亿吨、可开采储量104.41 亿吨，可开采年限70 年以上，公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，开采成本低，生产成本优势明显。煤质属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。截至2023 年底核定产能1.62 亿吨，实现产能1.64 亿吨，同比增长4.10%。
持续回报市场。根据公司《2023 年年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派发现金股利13.15 元（含税），拟派发现金红利127.49 亿元，2023年度公司现金分红比例为60.03%。截至4 月25 日收盘，对应股息率为5.2%投资建议。我们预计公司2024 年~2026 年实现归母净利分别为207 亿元、223 亿元、233 亿元，对应PE 为11.8X、11.0X、10.5X，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量不急预期，公允价值变动较大。