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机构：财通证券
研究员：于健
销售端新品拓展顺利，品牌营销广告投入加大。公司2024Q1 收入18.4 亿元，同比+45.30%；净利率5.46%，同比-1.4pct；毛利率36.0%，同比-0.78pct，毛利率下降预计系欧线海运价格持续增长所致；公司Q1 销售/管理/研发/财务费用分别占营收24.37%/3.68%/0.94%/1.39%，同比+1.59/-0.01/-0.26/+0.60pct，其中销售费用系公司持续深化品牌影响力，广告投入增长，财务费用系汇兑损失所致。
流动性整体稳健，库存备货提升。公司一季度货币资金5.94 亿元，同比-43.59%，存货11.14 亿元，同比+85.98%，周转天数76.11 天，2023 年同期72.31天，存货上升主要为收入增长，同时公司新品备货增加、海运供应链延长导致在途货物增加所致；资产减值损失0.10 亿元，主系计提存货跌价准备增加所致，与存货总额比值0.9%，处合理水平。
未来展望：新品驱动欧美增长持续，同时积极拓展拉美市场。公司持续优化北美及法意西等欧洲国家仓储布局，并加大智能化投入，有望进一步降低成本，放大产品性价比优势；同时，在持续深耕欧美市场的基础上，公司计划布局以墨西哥为代表的拉美市场，拓区域有望带来新增量。
投资建议：新品上市持续驱动营收增速回暖，叠加积极拓展新品类，2024 年增长驱动充足。我们预计公司2024-2026 年收入77.01/94.40/112.37 亿元；归母净利5.01/6.24/7.12 亿元，当前PE 20/16/14 X，维持“增持”评级。
风险提示：新品类拓展不及预期；物流费用波动风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。