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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/杨岱东
24Q1 业绩超预期，利润率维持高位。1）利润端：净利润0.7 亿元，同/环比+136.3%/-2.9%，超市场预期；扣非净利润0.5 亿元，同/环比+155.1%/-4.8%；净利率8.8%，同/环比+4.3pct/+1.1pct。2）收入端：收入7.5 亿元，同/环比+19.9%/-15.8%。3）毛利率：毛利率26.4%，同/环比+3.0pct/+1.0pct，维持高位。4）费用率：销售/管理/研发费用率合计同/环比+1.3pct/-0.7pct，分别同比+0.4pct/+0.5pct/+0.4pct，反映持续的市场开拓；财务费用率0.8%，同/环比-1.3pct/持平，体现转债利息（去年同期没有）及更有利的汇兑影响。5）现金流：经营性现金流为净流出1.5 亿，主要是春节导致的季节性备库，叠加原材料价格低位时增加预付采购，属于良性支出。
业绩超预期的原因分析。Q1 为公司传统淡季，但今年Q1 业绩强于往年，我们估计原因是：1）美国和欧洲市场强劲增长，且市场结构改善拉高综合毛利率；2）北美传动轴总成301 关税豁免5 月末截止，带来下游补库需求；3）南美业务在低基数上复苏；4）有利的汇率条件，财务费用同比减少700 万元；5）理财资金增加+理财市场收益率提升，带来更多非经营性收益。
固态电池稳步推进，开辟第二成长曲线。公司与东驰新能源共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务，总投资规模约5 亿元人民币，公司占股70%，东驰新能源占股30%。
目前合资公司产能在奠基环节，预计2-2.5 年建设周期，同时在销售团队搭建、品牌注册、客户交流等方面也在同步推进。公司成熟渠道+生产制造经验，配合东驰新能源研发技术优势，第二成长曲线有望顺利开启。
维持“增持”评级。公司具备品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能，主业稳健，同时入局固态电池，第二成长曲线可期。维持盈利预测，预计2024-26E 净利润为3.3 亿/3.7 亿/4.4 亿元，同比+16.1%/+13.1%/+18.5%，对应12.6x/11.2x/9.4x 2024-26E P/E。维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳