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机构：光大证券
研究员：刘凯/何昊
公司发布2023 年年报、2024 年一季报和2024 年半年度业绩预告。2023 年，公司实现营收2319.05 亿元（同比+8.35%），归母净利润109.53 亿元（同比+19.53%）,扣非归母净利润101.86 亿元（同比+20.65%），实现毛利率11.58%（同比-0.61pct），实现净利率5.28%（同比+0.38pct）。
2024Q1，公司实现营收524.07 亿元（同比+4.93%，环比-31.07%），归母净利润24.71 亿元（同比+22.45%，环比-30.95%）；扣非归母净利润21.83 亿元（同比+23.23%，环比-30.76%），实现毛利率10.74%（同比+0.71pct，环比-0.41pct），实现净利率4.91%（同比+0.71pct，环比-0.31pct）；2024H1，公司预计实现归母净利润52.27-54.45 亿元（同比增长20%-25%）。
点评：
业绩稳健增长，分红比例提升：2023-2024Q1，在地缘政治冲突升级、消费电子下游需求整体承压等逆境下，公司业绩稳健增长。分业务看，2023 年，公司消费电子/通讯互联/电脑互联/汽车实现营收1971.83/145.38/74.92/92.52 亿元，同比+9.75%/+13.28%/-33.58%/+50.46%。除电脑互联业务外，其他业务营收均实现同比增长。此外，包含手机组装在内的联营企业在权益法下确认投资收益20.44 亿，同比增长157%，手机组装业务稳步拓展，后续随着和世硕的持续整合以及大客户重点机型NPI，我们预计24-25 年手机组装业务仍将高速增长。同时，WWDC 大会大客户有望宣布AI 布局，公司有望深度受益。公司大幅提升分红比例，拟派发现金股利21.53 亿元，股利支付率为19.66%（同比增长9.54pct）。
通讯业务有望深度受益AI 产业趋势。在服务器内部的短距离传输场景下，铜连接对于散热效率和信号传输以及成本方面有着显著的优势。据LightCounting 预测，2024-2028 年，全球光模块市场规模的年均复合增长率为11%。公司层面，公司在铜连接、光模块、液冷、散热等方面均有深度布局，224G 高速连接海外预研项目众多，与业界最顶尖公司同步竞争且略有优势；公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在AI产业趋势下，公司通讯业务有望深度受益。
内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车有望开辟公司成长第二极：公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等。公司与传统车企及新势力深度合作，一方面吸收车企汽车制造经验，另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。华为等传统消费电子厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务，汽车的快速迭代需求亦为具备快速响应能力的消费电子供应链提供切入汽车行业的绝佳契机，公司作为消费电子龙头有望深度受益。
盈利预测、估值与评级：考虑到消费电子下游需求承压，我们下调24-25 年归母净利润预测为137.57/174.86 亿元（下调比例为11.42%/6.29%），新增26 年归母净利润预测为207.82 亿元，分别对应24-26 年PE 估值为14X/11X/10X，公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，通讯业务有望深度受益AI 产业趋势，汽车电子业务内生外延向Tier1 进发驱动业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；汽车业务拓展不及预期；毛利率下降风险。