机构:华泰证券
研究员:龚源月/倪欣雨
Q1 团购业务表现亮眼,调价后24 年重点优化单店模型23 年电商/线下加盟/直营/团购业务营收31.7/24.0/18.9/4.9 亿元,同比-32.6%/-6.7%/+21.7%/-0.5%,门店坚持“好货不贵”的价格策略,通过调低 300 多款产品的价格提升产品竞争力。24Q1 电商/线下加盟/直营/团购业务营收同比+6.7%/-16.0%/+10.2%/+57.3%,电商和直营稳健增长,线下加盟因门店优化有所下滑,团购业务表现亮眼;线下门店稳健拓张,23 年门店数同比净增67 家至3293 家,23Q4 降价后持续打磨单店模型,随线下客流恢复与闭店率优化,线下渠道有望持续恢复增长。分区域, 23 年华中/华东/西南/华南/华北/西北营收同比+0.5%/-2.7%/+8.2%/+19.0%/ +21.0%。
23 年收入下滑致费效比减弱,Q1 盈利能力受降价影响较大23 年毛利率同比+0.2pct 至27.7%(Q4 同比-0.4pct),23 年毛利率提升主要系高毛利率的直营零售业务收入占比提高(+7.1pct)、渠道结构优化;Q4毛利率同比下降系产品降价影响;23 年销售费用率同比+0.9pct 至19.5%(Q4 同比+1.4pct),管理费用率为5.6%,同比+0.5pct(Q4 同比+1.1pct),系规模效应减弱,最终录得23 年/23Q4 归母净利率2.2%/-2.4%,同比-1.4/-4.4pct。此外,24Q1 公司毛利率同比-2.7pct 至26.4%,仍然受22Q4降价影响,销售及管理费率分别同比+0.4/-0.2pct,最终24Q1 实现归母净利率3.7%,同比-2.5pct。
期待公司转型效果显现,维持“增持”评级
考虑公司降价影响且单店模型优化修复仍需时间,我们下调盈利预测,预计24-25 年EPS 0.45/0.50(前值1.09/1.27 元),引入26 年EPS 0.56 元,给予23 年36x PE,目标价16.20 元(前次27.00 元),维持“增持”。
风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。