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机构：中金公司
研究员：李澄宁/贾顺鹤/彭虎/黄天擎/温晗静
公司公布2023 年业绩：营业收入76.15 亿元，同比下降7%，归母净利润2.86 亿元，同比增长2%，低于我们预期。对应4Q23 单季度，利亚德实现营业收入15.92 亿元，同比下降33%，归母净利润亏损1.75 亿元。我们认为利亚德4Q23 亏损主因：1）国内渠道端受去库存及价格下降压力，导致盈利受损；2）处于财务审慎考虑，计提部分项目应收账款，拖累公司业绩。叠加文旅夜游账期拉长，导致亏损主要在4Q23 体现。
同时，利亚德发布1Q24 业绩：营业收入18.00 亿元，同比增长1%，归母净利润1.01 亿元，同比下降17%，符合我们预期。
2023 年分业务看：1）智能显示：公司实现营业收入65.00 亿元，同比下降6.6%，毛利率提升0.86ppt 至29.49%。我们认为公司直显业务下滑主因全球需求疲软，公司聚焦高端业务改善盈利。2）文旅夜游：公司实现营收7.45 亿元，同比下降5.88%，毛利率下降1.07ppt 至26.06%。我们认为主因部分项目结算周期拉长，导致公司收入及盈利能力下滑；3）AI 及空间计算：公司实现营收3.51 亿元，同比下降9.74%，毛利率下降1.50ppt 至67.92%。我们认为主因国内相关订单下降，导致收入及盈利承压。
发展趋势
Micro LED 订单持续增长，下游认可度提升。根据公司年报披露，利亚德2023 年Micro LED 相关订单约6.3 亿元，同比增长约40%，公司预计2024 年有望签约9-11 亿订单，有望实现超50%增长。我们看好MicroLED 显示性能，未来有望成为LED 直显主流方案，利亚德凭借目前在芯片等领域的全产业链布局，有望成为率先受益Micro LED 市场红利。
发布LYDIA 大模型布局AGI 空间计算市场。去年底，利亚德正式发布“LYDIA”动作大模型，该模型是基于多年动作数据积累自主研发的专业能力大模型，率先在空间计算、动作生成领域探索AIGC 新模式，目前可应用于影视、游戏、动画等有空间计算内容生成需求的各种行业场景。我们看好未来LYDIA 大模型有望与动作捕捉相关产品协同，推动公司持续成长。
盈利预测与估值
考虑LED 下游需求疲软以及行业价格竞争加剧，我们下调利亚德2024eEPS 34%至0.25 元，引入2025e EPS 0.29 元，当前股价对应2024/25e19.0/16.2x P/E。考虑利亚德Micro LED 及LYDIA 大模型布局，我们维持跑赢行业评级，考虑目前股价对业绩已有一定体现，我们下调目标价27%至5.50 元，对应2024/25e 22.3/18.9x P/E，对比当前仍有17%上升空间。
风险
LED 下游需求持续疲软；LYDIA 及 Micro LED等新领域发展不及预期。