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机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾
公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收5.89 亿元，yoy+13.74%；实现归母净利润0.76 亿元，yoy+26.68%；归母扣非净利润0.50 亿元，yoy-9.12%；销售毛利率为34.10%，同比下滑4.01 个百分点。
平安观点：
核心高纯氨通过量增+导入更多半导体客户，减小降价带来的业绩压力。
2024Q1 公司实现营收5.89 亿元，同比增长13.74%，其中特种气体占比44.59%、大宗气体占比35.85%、现场制气及租金占比10.48%、燃气占比9.08%。今年以来，国内光伏新增需求增速有所回落，光伏产业链供应竞争加大，公司高纯氨产品有一定降价压力，销售毛利率回落，但后续随着眉山氨厂1 万吨/年产能释放，公司将以量的提升来减小降价带来的业绩压力，此外，应用于半导体领域的产品价格坚挺，且今年半导体库存去化、基本面回暖或将带来相关材料较好的需求增长，因此公司将致力于开拓和导入更多半导体客户，提高超纯氨及其他特气产品在半导体领域的应用占比。
布局的新产品批量供货，有望带来新增长。除氨气、笑气持续贡献收入外，公司的高纯二氧化碳、电子级正硅酸乙酯TEOS 也已开始向国内头部芯片厂家批量供货，并拿到了部分境外芯片企业的测试订单，新的7 款高壁垒特气产品（全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺）也将陆续进入客户认证，为公司打开新增长空间。
电子大宗载气和现场制气项目或带来业绩增量。2023 年北京集成电路中心、广东芯粤能、西安卫光三大电子大宗载气项目量产供气贡献业绩增长，2024年拟新增供气厦门天马和无锡华润两大签订项目，同时2024 年公司新签订武汉长飞供气项目。现场制气方面，2024 年3 月22 日公司公告，与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1 套66000Nm/h 空分装置，向对方供应氧气和氮气，合同金额约为24 亿元，预计2025 年8 月1 日开始供气，合约期限为20 年。随着更多电子大宗载气大单和大型现场制气订单的签订，公司业务规模有望加速扩大。
投资建议：随着在建项目按计划推进、产品产能释放，除超纯氨、高纯氧化亚氮外的多款新产品高纯二氧化碳、电子级TEOS、六氟丁二烯等批量供货，以及现场制气和电子大宗载气项目陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩有望呈现较强的韧性，预计2024-2026 年实现归母净利润3.94、4.96、6.20 亿元（较原值保持不变），对应2024年4 月25 日PE 分别为22.8、18.1、14.5 倍，看好公司特气新产品批量供货和现场制气项目陆续供气带来的增量收益，维持“推荐”评级。
风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。