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机构：国泰君安
研究员：李沐华/李博伦
公司业绩低于预期，短期恢复仍有一定压力，目前已从费用上积极控制，预计未来仍然能够保持高利润率
投资要点：
下调目标价至 20.65 元，维持“增持”评级。根据我们对行业景气度的判断和最新财务数据，下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.79（-0.13）、0.94（-0.22）、1.07 元。参考可比公司2024 年平均26.20 倍PE，下调目标价至20.65 元，维持“增持”评级。
短期业绩承压，低于预期。2023 年公司实现营业收入22.54 亿元，同比下滑0.75%，实现归母净利润2.54 亿元，同比增长1.98%，均低于预期，也低于业绩预告下限。2024Q1 经营业绩虽有好转，但考虑到思诺博并表影响，实际经营情况仍有一定的压力。
大客户拖累影响泛ERP 业务，智能制造业务仍然稳健。2023 年全年来自第一大客户的收入下降22.63%，收入占比进一步降低至27.5%，大客户对于IT 投入的缩减影响泛ERP 业务的增速，但也说明非大客户的其他ERP 和自研中台进展顺利增速较快。智能制造业务全年实现收入8.29 亿元，同比增长2.56%，已基本接近泛ERP 业务，成为公司的又一基石业务，且毛利率稳定在高位。
积极落实降本增效，预计未来仍能保持较高利润率。公司在经营存在压力的情况下，经营性现金流并未大幅恶化，且毛利率依然保持高位，一定程度上说明公司的经营思路已从扩规模转变为注重增长质量。三费在2024Q1 出现不同程度的下降，在控费的背景下预计公司未来仍然能够维持利润率的稳定，利润增速有望持续跑赢收入增速。
风险提示：竞争加剧风险、人力成本上升风险