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机构：国泰君安国际
研究员：訾猛
2023 年公司受制于消费力及成本回落放缓，年度业绩承压；自2023 下半年以来公司业绩逐步出现边际改善，伴随消费力回升及原料成本加速回落，业绩修复可期。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，根据公司短期经营表现，上调2025年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为2.09 元、2.45 元（+0.05 元）、2.77 元，维持目标价47.3 元。
2023Q4 阶段承压，2023 年曲折反复。公司2023Q4 营收、利润分别同比-6.9%，-15.06%，符合前期业绩预告指引，主要系旺季之后消费力对瓜子产品结构产生阶段性影响，叠加瓜子成本回落速率放缓。
2023 年公司改善过程曲折，期内瓜子、坚果品类收入分别同比-5.4%、+8.0%，其中，瓜子受制于原料成本回落放缓，期内毛利率同比下降7.92pct。从区域看，南方、北方、东方区收入分别同比-1.3%、-5.9%、-0.7%，区域销售表现与区域消费趋势基本一致。
2024Q1 重回改善。2024Q1 公司充分利用年货节等因素，期内瓜子、坚果重新恢复放量，考虑到2023Q1 低基数，预计期内营收有望呈现双位数增幅；考虑到2023Q3 以来瓜子原料已迈入回落区间，2024Q1用料成本延续回落趋势，低基数下利润端亦有望实现显著修复。
改善趋势延续，看好洽洽修复空间。我们认为消费力修复趋势将持续，洽洽瓜子品类产品结构有望实现修复，而坚果尚未达到品类天花板，增长中枢将持续回归；成本层面，我们认为瓜子原料成本在2024 年有望呈现显著回落，低基数下公司利润表现有望实现显著修复。作为泛稳定资产，公司在业绩预期企稳后，估值中枢有望实现抬升。
风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。