三全食品(002216)：业绩承压期待改革持续收效-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：龚源月/王可欣

23 年/24Q1 业绩有所承压，期待改革持续收效23 年营收/ 归母净利润/ 扣非净利润70.6/7.5/6.5 亿元（同比-5.1%/-6.5%/-8.9%），23Q4 营收/归母净利/扣非净利16.4/2.0/1.6 亿元（同比-21.8%/-28.4%/-38.5%），经营承压主要系后疫情时代C 端速冻产品需求趋于平稳。24Q1 营收/归母净利/扣非净利22.5/2.3/2.0 亿元（同比-5.0%/-17.8%/-18.0%），行业竞争较为激烈，公司阶段性折扣促销力度加大。
24 年3 月发布“质量回报双提升”行动方案公告，提出专注主业/创新引领/完善治理/提升回报等多项方针；23 年分红率达58.7%，高于20-22 年均值43.6%。随改革效果逐渐释放，叠加多元渠道共同发力，期待后续经营有所改善。我们预计24-26 年EPS 0.87/0.96/1.00 元，参考可比公司24 年平均17xPE（Wind 一致预期），给予24 年17xPE，目标价14.84 元，“买入”。
C 端需求仍待改善，B 端市场录得较快增长
产品端，23 年速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类实现营收58.3/10.8/1.0亿，同比-9.5%/+28.4%/-8.3%；传统产品升级迭代，满足消费者多元化需求。市场端，23 年零售及创新市场/餐饮市场实现营收56.3/14.3 亿，同比-9.6%/+18.0%，B 端开拓积极推进，其中大B 端客户拓展卓有成效，小B端仍在不断调整；C 端需求在疫情后表现平淡。渠道端，公司实施精细化管理，持续发展多元渠道，23 年经销/直营/直营电商营收55.2/12.5/2.3 亿，同比-2.3%/-18.9%/+20.7%，电商渠道表现亮眼。至23 年末，经销商共4245个，较 22 年末净减少678 个，系改革持续推进，优化经销商团队。
23 年/24Q1 毛利率同比-2.2/-1.7pct，归母净利率同比-0.2/-1.6pct23 年毛利率同比-2.2 pct 至25.8%（23Q4 同比-4.0pct 至22.8%），费用端，公司坚持精细化管理， 23 年销售/ 管理费用率同比-0.4/-0.6pct 至11.5%/2.3%（23Q4 同比+3.0/-2.1pct 至9.8%/0.8%）；最终录得归母净利率/扣非净利率同比-0.2/-0.4pct 至10.6%/9.2%（23Q4 同比-1.1/-2.7pct 至12.0%/9.9%）。24Q1 毛利率同比-1.7pct 至26.6%，外部竞争激烈的背景下公司折扣促销力度较大，销售/管理费用率同比-0.4/-0.2pct 至12.2%/1.9%，归母净利率/扣非净利率同比-1.6/-1.4pct 至10.2%/8.8%。虽然速冻米面行业整体竞争相对激烈，但公司加大改革力度，后续有望持续收效。
期待后续改革成效显现，维持“买入”评级
考虑公司改革成效显现仍需要一段时间，叠加外部竞争相对激烈，我们下调盈利预测，预计24-25 年EPS 0.87/0.96 元（前次1.05/1.15 元），引入26年EPS 1.00 元，目标价14.84 元（前次17.85 元），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

三全食品(002216)：业绩承压 期待改革持续收效

三全食品(002216)：业绩承压期待改革持续收效