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机构：国金证券
研究员：姚遥/张嘉文
4 月25 日公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现收入1134 亿元，同比+33.3%；归母净利55.31 亿，同比+50.3%；扣非归母净利57.55 亿，同比+66.1%。Q4/Q1 实现营收323、183亿，同比+20.2%/-14.4%、环比+1.7%/-43.4%；归母净利4.54、5.16亿，同比-64.5%/-70.8%，环比-70.4%/+13.5%；扣非归母净利6.35、4.47 亿，同比-48.1%/-74.2%，环比-54.9%/-29.6%。符合预期。
经营分析
组件出货持续增长，全球化战略保障盈利优势。2023 年公司组件出货65.21GW，同增51.35%；测算24Q1 公司组件出货约14GW，同增约1GW；公司2024 年组件出货目标80-90GW，持续维持高增。
测算公司Q1 组件单瓦盈利约0.03 元/W，在产业链价格大幅下跌的背景下，公司凭借高盈利市场出货维持了相对可观的盈利能力；2023 年公司美国市场毛利率34.24%，显著高于其他地区，目前公司具有东南亚一体化产能6.5GW，同时新增美国规划产能项目，2024 年有望凭借高盈利市场出货维持盈利能力行业领先。
布局分布式系统、支架、储能提供光储一体化智慧能源解决方案，实现差异化竞争。公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，2023 年分布式系统业务实现并网装机量同增78%，市占率行业前二，盈利能力维持高位；支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同时在巴西设立智能跟踪制造工厂，加速拓展全球市场；储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh，2024 年储能系统出货有望显著加速。
信用及资产减值37.4 亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q4 公司计提信用/资产减值1.71/14.30 亿元，其中固定资产减值3.76 亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025 年归母净利预测至41.6（-50%）、59.9（-42%）亿元，新增2026 年预测81.3 亿元，当前股价对应PE 为10/7/5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。