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机构：中金公司
研究员：王颖东/李虹洁/季枫
公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年收入81.41 亿元，同比+44.13%，归母净利润5.08 亿元，同比+104.36%。1Q24 收入11.84 亿元，同比-20.54%，环比-55.14%，归母净利润0.74 亿元，同比-48.76%，环比+17.94%。受到资产减值损失影响，2023 年业绩低于我们预期；1Q24新能源出货低于去年同期，1Q24 业绩低于我们预期。
发展趋势
受益于全球光伏储能高景气，新能源业务订单有望在后续季度加速释放。
2023 年公司新能源产品收入42.94 亿元，同比+142.78%，位居中国企业储能PCS出货量第一、中国用户侧储能系统出货量第一。我们预计其光伏/储能营收分别约为10/32 亿元，其中储能PCS/系统集成分别占储能收入36%/64%。一季度传统为交付淡季，我们认为单个系统集成项目确认收入时间差可能导致单季度业绩波动，而公司在手订单丰富（1 月获克州独立储能项目12 亿元预中标订单），随着年中并网节点来临，公司2Q24 新能源业绩有望快速释放。
IDC服务收入略降，算力需求有望带动公司业绩增长。2023 年公司数据中心业务收入27.63 亿元，其中IDC服务/数据中心产品分别收入12.89/14.74亿元，同比-12.86%/+10.13%，主要因行业转型导致公司IDC服务下滑。公司积极算力建设，推出液冷微模块等产品以及AI裸金属租赁等服务，开拓金融、互联网、政府机关等客户，并与玻色量子、国盾量子达成战略合作展开探索，我们看好公司数据中心业务有望贡献业绩弹性。
期间费用率小幅改善，1Q24 毛利率明显提升。23 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.1%/3.2%/5.8%/0.9%，同比+0.1ppt/-0.8ppt/-0.4ppt/-0.7ppt。公司注重研发投入，持续创新产品，23 年研发费用同比+34.7%，技术储备处于行业领先。此外，公司1Q24 实现毛利率32.3%，同比+2.5ppt，环比+8.4ppt，我们认为主要是由于业务结构变化，产品销售和系统集成毛利率差异所致。我们看好未来公司经营效率提升，叠加海外业务结构占比提升，盈利能力稳健。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测8.0/10.3 亿元不变；考虑AI驱动算力需求景气上行，上调目标价9%至30 元，维持跑赢行业评级，当前股价分别对应2024/2025 年14.6x/11.3x P/E，目标价分别对应2024/2025 年17.3x/13.5xP/E，有19%上行空间。
风险
储能行业需求不及预期；储能业务盈利能力下滑；数据中心需求疲软。