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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡
4）成本费用：24Q1 公司营业成本为3.68 亿元，同比增长7.2%；Q1 三费率为7.6%，同比提升2.2pts。销售费用率0.4%，同比下降0.1pct；管理费用率6.2%，同比持平，财务费用率0.9%，同比提升2.4pct，主要为报告期利息收入同比减少，汇兑收益同比减少。
我们认为：低空经济已经具备了产业发展快车道的要素条件。我们在深度报告中提出，参考新能源、新能源汽车等产业发展的过程中，“顶层设计-产业配套-财政补贴”是催化产业发展的重要因素，目前低空经济正面临相似的成长轨迹。1）顶层设计：23 年12 月中央经济工作会议将“低空经济”提级为战略新兴产业，24 年两会政府工作报告将其纳入新质生产力，并与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。2）产业配套：23 年12 月国家空管委对空域基础分类增加非管制区域，是重大突破。3）财政补贴：从深圳到珠海到安徽，各地方政府在纷纷加码对低空经济的扶持政策，包括但不限于对运营企业、研发制造企业等。4）我们预计产业商业化进程或快于市场预期。尤其国内代表性eVTOL 企业亿航、峰飞等的产品突破预计会带来更多应用场景的设想。
我们强调：中信海直是低空经济运营层核心企业，具备开拓第二曲线的能力与潜力。1）公司在年报中描述发展战略：“牢牢把握发展低空经济等关键细分市场及业务，为打造第二增长曲线贡献力量。努力实现载人、无人一体化，直升机、固定翼一体化，运营、保障、金融一体化的全方位运营管理体系，输出最专业、稳定及高品质的服务。”2）我们认为公司已经具备了传统服务领域的强运营优势，具备新兴消费市场的运营能力，随着空域改革的深化、简政放权激活经营效率、规模效应推动成本下降，更高性价比服务有望激活低空消费市场，从而驱动第二增长曲线。（包括但不限于低空观光、短途运输等低空飞行业务；与多家eVTOL 公司接洽并建立了合作关系；积极推动无人机业务应用等）。
我们预期公司将在低空经济浪潮下的三重受益逻辑及发展潜力。1、开拓C 端消费市场，包括低空游览、短途运输等。1）传统业务稳中向好；2）积极拓展应急救援、通航维修、引航风电等业务；3）C 端业务是潜在重要看点。公司在年报中首提“打造特色C 端消费品牌”。2、大国央企*战略新兴：产业链延伸机遇。公司实际控制人为中国中信集团有限公司，我们认为在央国企培育、赋能战略新兴产业的方向上，中信海直有望获得来自集团的支持。3、作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与到新型低空运营网络标准的建设中。在工信部、科学技术部、财政部、民航局联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》文件，完善法规标准体系中，提到“鼓励龙头企业带动上下游企业共同开展标准研究，加快建立涵盖多种应用场景、各类装备的标准体系”。中信海直作为拥有最丰富低空飞行和运营经验的龙头企业，有望参与其中。
投资建议：1）盈利预测：我们维持此前24-26 年盈利预测为预计实现归母净利2.7、3.2 亿和3.7 亿，对应EPS 分别为0.35、0.41、0.48 元，对应PE 分别为62、53、46 倍。2）投资建议：过去市场在新产业爆发初期，更多关注上游制造及下游保障，中期市场会重点关注应用层，应用场景的扩散实则是全链条繁荣的关键。中信海直作为核心运营层企业，强调“推荐”评级。
风险提示：飞行安全风险、大客户集中度高、航油波动。